【私銀觀】德國製造業未脫困

歐羅區9月份的採購經理指數和德國IFO商業景氣指數表現甚差。在德國的影響下，製造業進一步惡化，而表現一直強韌的服務業亦急劇下滑。調查中多項前瞻性因素均未能確保上述情況可在未來數月好轉。

中國不願開啟新債務周期

正如我們過往所爭論，全球製造業活動傾向由18至24個月的庫存周期所驅動。自2009年起，中國基建投資一直對這周期有着十分重要的影響。製造業活動持續疲弱，很大程度反映出中國當局現時採取零星的刺激政策，並不願建構另一基建和債務周期。汽車和半導體行業低迷亦是製造業活動長時間放緩的原因之一。

汽車業的健康狀況對歐洲經濟尤其重要。在德國，汽車生產佔製造業約五分之一的附加值。為闡明歐洲製造業有可能觸及的衰退程度，本文探討全球汽車銷售的最新趨勢。

對德國汽車需求回升

全球汽車銷售於2018年中達到高峰，但亞洲區對外需求疲軟令汽車銷售放緩，其後歐洲的柴油汽車排放醜聞曝光，更加快汽車銷售放緩。汽車銷售自2018年第四季起復甦，現已回升到醜聞之前的水平，而亞太區汽車銷售亦於最近數月有所增加。在北美洲，汽車總購買量保持穩定，儘管有關數字掩蓋了實際差異。美國的汽車購買量經歷約一年的淡靜期後，自4月起開始穩步上揚，與此同時，墨西哥和加拿大的汽車購買量卻有所下跌。倘若近期趨勢持續下去，全球汽車銷售的全年增長將於年底反彈，並再次轉為正增長。

在一些已發展的經濟大國，消費者購買新車的意欲仍然甚強，外國購買德國汽車的新增訂單已於過去數月重拾升軌。展望未來，全球利率下降應可減低購買新車的融資成本。亞太區的勢頭，尤其是佔市場比重達三分之二的中國，對前景至關重要。汽車銷售至今對利率下調的反應緩慢，但有跡象顯示兩者的關係正在形成。

汽車產出或持續疲軟

好消息是，全球汽車生產量在過去18個月一直保持與需求一致的水平，意味庫存一直處於相對較低的水平。汽車製造商應能在需求增加時提高生產量。然而，歐洲的情況則令人較為灰心，其去年銷售的下跌速度比生產快，導致製造商囤積大量未出售的汽車存貨。有見及此，即使汽車銷售開始回暖，汽車產出量可能仍在一段時間內持續疲軟。