【策略】負債息下尋價值高息股

環球經濟放緩和地緣政治不穩，驅使資金流入債市，令負債息不但出現在政府債上，更蔓延至企業債。擔心歐洲經濟陷衰退，歐央行宣布減息和重啟QE刺激經濟，進一步推低債息。

低風險的歐洲政府債部分已陷負息，較好的美國10年期債也只有1.9厘，比起金融海嘯前4厘以上低很多。追求穩定回報的投資者被逼增加風險投資如高息債，以維持收益。但當經濟下行時，企業盈利倒退，高息債也可因企業營運虧損而出現債務違約。近年派高息的股債混合或高息債基金，年利率有高達8厘的。要留意當中有些基金持有高息債比重較高，而高息債和股市相關系數呈正比，經濟衰退時高息債會和股市一樣下跌，風險不比持大型股低很多。現時才追入買債，風險回報並不吸引。

以防守股代替債券

組合持有債券目的是為穩定收入和減少波動，而買入負債息的政府或企業債，目的只有一個，就是在更高位賣出獲利而不是持有至到期，債券便變成投機工具。如負債息成為新常態，投資者也要將債券分散至其他類似債券的資產，如公用板塊和必需消費品板塊，以防守股代替部分債券配置，維持投資組合的收益。

至於美股，筆者在8月的文章認為，美國總統特朗普將連任和股市表現掛鈎，他會力托美股。如所料9月初美股因特朗普推遲加徵關稅而反彈，但表現最好不是一直跑贏的科技等增長股，而是今年落後的價值股和小型股【表】。板塊輪動（Sector Rotation）反映投資者先行在增長股獲利，轉移至今年升幅較少的價值股加強防守。科技股今年升幅大和估值貴，加上美國政府正針對大型科技股如谷歌（Google）、亞馬遜（Amazon）、蘋果（Apple）等作反壟斷調查，相信對這些大型科技股的股價造成壓力。

執筆時有報道指WeWork可能撤回IPO，因估值造價遠低於預期，反映投資者對初創公司轉趨審慎，不願付出高溢價追入沒有盈利和企業管治有問題的公司，似乎科技股熱情開始冷卻，價值股可望跑贏。回歸價值投資，可選擇估值低、股息高的股票，在低息環境會有較佳表現。

似債高息股選擇多

找尋類似債券但股息高的股票，在港股有較多選擇。如擔心經濟前景，可考慮公用股的中電（00002）和電能（00006），股息分別有3.7厘和5.2厘，中移動（00941）也有4.3厘，這些公司派息穩定，受經濟周期影響較少。

如能承受多一些風險，可用低估值加高股息作選股條件，範圍收窄在恒指成分股中，股息有4厘或以上，預測巿盈率低於過去5年的中位數一個標準差。經篩選後符合條件的共有9隻，分布在銀行（3）、綜合企業（2）、地產（1）、基建（1）、消費品（1）和消閒（1）等行業。要留意低估值的股票，一般需要較長時間才有機會出現價值修復，使估值回歸平均值。

在這9隻股票中，選4隻作簡單分析：如喜歡業務較分散和過去派息穩定增長，可考慮長江基建（01038）和長和（00001），它們持有公用和必需消費品的業務，收入也分散至歐洲和澳洲，本地經濟周期對它的盈利影響較少，風險是脫歐、貨幣貶值和公共事業回報率下降對盈利的影響。如要求股息高的，可考慮滙控（00005），股息有6.6厘（筆者持有），上半年業績有改善，回購加上派息穩定，在低息環境有吸引力。但近期高層變動和經濟前景轉差，股價受壓。如認為必需消費品股有防守力，恒安國際（01044）是個選擇。產品屬必需消費品類別，盈利不太受經濟放緩影響，估值吸引，但中期業績顯示毛利率下降，盈利倒退，令投資者失望。短期股價有壓力，持有要有耐性，等待盈利重回升軌。

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