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即巿股評 | 2019-08-31 07:00

【EJFQ信析】股息超越債息 歸功避險若渴

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中美貿易談判代表通話的消息,緩和了市場對貿易戰進一步惡化的疑慮,美股三大主要指數連續兩天向上,周四(29日)漲幅介乎1.25%至1.48%。標普500指數在8月初急瀉後,醞釀重組升勢,相距紀錄高位3027點,只差約3.5%。

避險情緒略為降溫,資金由債市流向股市,美國長短期國債孳息率全線回升,10年期債息周四報1.4945厘,雖然與2年期債息依舊倒掛,惟差距縮窄到不足3個基點;至於8月中旬債息歷史性跌穿2厘的30年期國債,也反彈上1.964厘。

根據市場研究機構Bespoke統計,30年期債息屢試新低,在周二(27日)美股時段終挫至低於標指的股息率,是2009年3月以來首次。此外,2016年中,英國舉行全國公投並意外地決定脫離歐盟時,亦幾乎呈「債股息率倒掛」,兩者僅相差0.01厘之遙。

國債屬避險工具,與股票這類風險資產相比,債息較股息率高乃十分合理,因為股民主要希望能夠從股價升值中獲得回報,收息相對次要(高息股又作別論),所以30年期債息普遍高於標指股息率一段距離;直至2008年金融海嘯爆發,標指急瀉推高股息率,而市場風險胃納明顯縮減(Risk Off)帶動資金流入債市,令債息下滑,才會出現「債股息率倒掛」的異象。

順帶一提,如果以美國10年期債息與標指股息率比較,則「倒掛」情況近年更常見,但都在市場處於動盪之時,像金融海嘯或歐債危機等。

由另一個角度看,「債股息率倒掛」也顯示避險情緒過分高漲,導致股市和債市配置失衡;但物極必反,這種情況不會維持太久,2008年11月美國聯儲局宣布實施量化寬鬆政策(QE),以及之後再加推兩輪QE刺激經濟,「股債錯配」扭轉,標指於2009年3月見底,並為美股歷來最長牛市揭開序幕。

事隔10年,「債股息率倒掛」再現,又有什麼啟示?附【圖】所見,標指近年迭創新高,惟股息率其實表現平穩,與債息率差距收窄,主要是債息回落所致。

目前資金不斷流入債市,令債息挫至歷史低位卻尚未觸底,似乎代表投資者預計環球經濟前景欠佳致使「避險若渴」;然而,「股債錯配」很難長時間延續,當發現股息率比債息高,買入股票同時可博取股價升值,資金自然回流股市。

Bespoke數據顯示,標指成分股中仍有逾六成股息率都高於5年期及10年期債息,而比30年期債息高的則略多於一半,換句話說,大量股份的股息率回報更勝債息,難怪Bespoke聯席創辦人Paul Hickey認為,美股比長期國債為佳,對長線投資者而言依然具吸引力。真是信不信由你!

信報投資研究部

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