宏觀分析 | 2019-08-24 00:00

【市場觀點】A股會走牛嗎

近日A股回穩，19日股市更走出大幅收高行情，三大指數集體大漲，且伴隨着成交量放大。

近日推動股市大漲主要有以下3個因素：
1）人民銀行宣布進一步完善貸款基礎利率（LPR）定價機制，進一步推動利率市場化改革；
2）貿易問題短暫緩和，全球避險情緒緩和，推動了全球風險資產的反彈，美股企穩反彈，美債收益率回升，而黃金白銀則回檔；
3）中央對深圳的支持。

8月17日，央行宣佈完善貸款基礎利率（LPR）定價機制，將1年期LPR掛鉤MLF利率、並以1年LPR代替基準利率作為新增企業中長期貸款參考利率。8月20日，央行首次公佈完善定價機制後的LPR報價，其中1年期報價為4.25%，僅較1年基準利率下行10基點、比原有LPR僅低6個基點；而5年期LPR報價為4.85%，比5年期基準利率還高10基點。

從降息到帶動股市上漲的機制是:銀行降低對實體經濟的貸款利率-實體性經濟信貸需求增加-信用擴張-經濟擴張-企業盈利改善-股市上漲。

一方面，實體經濟本身的周期階段，是需求層面的問題。國內剛剛公佈7月工業生產、消費增速高位回撤；中小銀行去杠杆+金融監管「補短板」抑制7月社融和M2擴張；從7月的經濟資料來看，經濟基本面仍然在慣性下滑，需求難以回升，企業盈利也難以改善。

另一方面，降低融資成本，是供給層面的問題。按照新的LPR框架來進行貸款定價，有利於降低實體經濟的融資成本。但新的LPR並未能幫助到小微企業降低融資成本，從而讓它們獲得更多信用貸款，其中的原因不只是利率問題，更主要還在於信用資質和擔保的問題，也就是銀行對小微企業的風險定價的問題。

LPR改革刺激有限

可見，LPR的改革，其降低小微企業融資成本發生作用的機制要迂回得多。因此，它對市場的刺激極為有限。傳統的降息，對金融市場的刺激是直接的。但在美國降息後，由於繼續實施金融監管去杠杆政策，截止目前，人民銀行並沒有採取真正意義上的降息措施。

8月13日，美國正式宣佈將自9月1日起對3000億美元清單中的部分產品加征關稅，但將手機等部分消費品的加征關稅日期推遲至12月15日。14日，國務院副總理劉鶴應約與美方通話，就加征關稅問題進行交涉，並約定在未來兩周內再次通話。貿易問題因而短暫緩和。

中央支援深圳向市場傳遞了強烈的改革信號，同時帶動了深圳本地題材股的大幅漲停，進而帶動了市場情緒，長期來說，概念題材並不能帶動趨勢。

由此看來，以上幾個因素，並未能對市場產生長期的提振作用，中長期未能徹底改變股市走向。

目前市場整體對全球經濟走向還是偏悲觀的，所以全球風險資產難以重新開啟風險模式。因此，A股要走獨立行情，依然是十分困難的。

接下來的股市走向，仍需要觀察巨集觀基本面的變化情況，央行的財政貨幣政策，以及週邊市場的走勢。

 

作者為太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羨明