對症下藥才能帶來新氣象

本文寫在美國聯儲局公布議息結果及中美貿易談判結束之前，或許部分內容並不貼市，但相信討論的焦點仍然有效。筆者希望指出的是，無論是對於聯儲局又或是中美雙方，投資者均有一定的預期或期望。以聯儲局為例，投資者一方面希望會減息，另一方面又不希望減得太多（減太多反而代表經濟衰退風險大）。由於中美貿易的緊張局勢已維持了一年時間，市場對今次會議的期望不高，但至少保持友好氣氛而繼續會談，而不是像5月般的膠着狀態。

目前投資市場最重要的或許是，各地能否對症下藥，解決當前的經濟困局，為下半年的投資市場帶來新氣象。

前瞻指引是關鍵

市場在近一個月以前已預期聯儲局本周會減息，當中特別是對於減息0.25厘或是減息0.50厘，一直是市場關注的重心。雖然最新的預測是局方將會減息25個基點，但投資者的目光相信會放在聯儲局對今年稍後進一步減息的可能性而作出的前瞻指引。由於市場價格現時反映，在2019年內將有近3次每次各25個基點的減息，故此若聯儲局的言論有任何令市場失望的情況，都可能導致美國國債孳息率短期內溫和回升。另外，德國10年期國債孳息率跌向歷史低位，因經濟數據疲弱提升了歐洲央行今年稍後進一步推行寬鬆政策的壓力。對於減息，除了留意對於債市的影響之外，亦要留意對滙價的影響。

歐洲央行表示正在考慮今年稍後減息以及重啟購買債券計劃，以刺激通脹並延長經濟周期。隨着歐羅區和德國的製造業信心指數跌至6年低位，及通脹率只及歐洲央行目標的一半，額外的貨幣刺激措施應有所幫助。筆者也看到採取寬鬆財政政策的可能性愈來愈大，因為歐洲央行和歐盟的新領導班子可以說，將會用更積極的方法解決歐洲的結構性問題。在美國，聯儲局幾乎肯定會在7月31日作出10年來首次減息，為對抗全球製造業衰退買一個保險。在日本，日本央行可能會發表更多刺激增長和通脹的措施。

全球貨幣政策協調地處於寬鬆，加上財政寬鬆的可能性增加，可以說是利好股票和新興市場債券等風險資產。以往的例子說明，若美國減息後沒有出現衰退（預防性減息），則股市及債市可以出現同時做好的情況，正如我們在1995年及1998年減息時見到的情況。

美國預算協議消除尾部風險

美國民主黨領導的國會眾議院與總統特朗普政府達成協議，暫緩債務上限兩年，這防止了可自由支配支出於10月份開始可能出現的破壞性收縮。該協議表明，在財政政策立場上一貫鷹派的共和黨，在政策上出現了轉變。筆者認為，美國相對寬鬆的財政政策，包括特朗普於2017年末的減稅政策，在一定程度上解釋了近年來美國經濟增長優於其他主要經濟體的原因。儘管美國政府債務不斷上升顯然是一個長期風險，但政府債券孳息率低迷表明，投資者在未來6至12個月內並不認為這是一個問題。支持經濟增長的最新政府預算協議，是筆者偏好美國股市的另一個因素。

中國科創板提振市場情緒

近期中港股市表現乏善可陳，但有一項發展卻是值得留意。上海證券交易所新的明星市場（一個納斯特風格的科技板）在7月22日開板並展現亮麗表現，所有25家企業在首個交易日均錄得升幅。這些星級上市公司的平均市盈率在首日收市時高達120倍，反觀納斯特和深圳的科技市場上市的股票則約為24倍。雖然走勢有過度炒作之嫌，但強勁的表現有助於提振中國境內A股，特別是科技相關股份的市場情緒。中國A股現時在12個月遠期預期盈利約11.4倍的水平附近交易，雖然仍有待催化劑出現，但卻是筆者在亞洲（日本除外）區域內的首選市場。