黃金仍逢低吸納

究竟黃金是「避險資產」，或是「風險資產」，過去四年內，實在是眾說紛紜。

2008年環球金融危機後，當風險溢價上升時，美元就上升，股市下跌，歐豬國債孳息升，基本金屬與油價亦下跌，本屬正常反應。由於黃金買賣以美元計價居多，故此短暫性美元強勢，亦令金價回吐，似乎合乎邏輯。不過，大家請注意，2009年9月雷曼倒閉後，金價曾經在一個月內從910美元一盎斯下跌至682美元一盎斯，跌幅為25%，其後展開了一段長達35個月的上升周期，至2011年9月最高見1921美元一盎斯，升幅達1.8倍。

現在回頭一望，大家醒覺，原來2008年美匯上升，並不主要因為避險需求，而是因為風險資產價格急降，加上當時投資桿杆比率非常高，環球資產以美元計價者佔多數，在缺乏美元頭寸下，美國利率被推高，三個月美元銀行同業折息高達4.8%，投資者借不到美元，惟有沽非美資產補孖展，或拆倉止蝕，形成滾球效應，由此而拖低金價。其後央行爭相印鈔，鈔票自然不值錢，黃金發揮保值與交易的屬性，固然上升。

歐債危機高峰期的2010年6月，及2012年5月，金價分別下跌8%與11%，而2011年9月份金價從歷史高位的1921美元下跌至1522美元，則是因為德國倡議B計劃，可能踢希臘出局所致。總括近期幾次金價回調，都由歐債問題觸發，同樣是投資者憂累「信貨緊縮」，借不到錢而先行離場。

5月中筆者在此撰文指出，黃金「避險」屬性並無消失，當時急跌5%至1530美元純粹是因為市場恐怕「信貸緊縮」出現，令流動性消失，爭相「套現」所致，黃金的基本面仍佳，當時所持理由如下:

1) 各大工業國國債水平偏高，滅赤的緊縮措施又引起甚多民怨，且導致政府倒台，紙幣長期價值受懷疑，黄金是紙幣的最佳代替品，尤其是央行外儲的配置中，增加持金是大勢所趨；

2) 美國經濟雖略有起息，但勞工市場仍疲弱，房市亦缺乏上升動力，聯儲局推出QE3的概率仍高，加上日本及歐洲都會加強向市場注資，資金泛濫引致長期通脹高企，支持金價；

3) 雖然歐債危機與中國經濟比預期較大幅放緩，引起市場避險情緒回升，令美元整體走強，拖低金價。但買美元避險只會是短期策略，美國國債水平接近國內生產總值的100%，而分裂國會又增加美國削赤方案通過的難度，美國雙赤持續，美元長期走勢並不樂觀。

四個月後的今天，金價回升至最高1787美元一盎斯，比5月份高17%，各國央行再印鈔，且無限期與限量，鈔票更加不值錢，央行更保證盡力維持借貸市場「正常」及低利率，因此黃金仍屬逢低買進。