宏觀分析 | 2019-07-10 05:00

姚遠

貿談重啟 未改市場前景不穩

G20峰會上備受關注的中美領導人會面結束，結果沒有超出市場預期。兩位領導人同意重啟自5月初起擱置的貿易談判。美國為表誠意，同意暫時暫停上調約3000億美元中國商品的關稅。據稱中國亦同意盡可能重新採購美國農產品，但有關消息現時尚未被中國官方證實。唯一意外是華為被獲准恢復採購不威脅美國國家安全的產品。惟特朗普澄清這僅是臨時方案，大概是為了讓中國回到談判桌。但華為仍在商務部的名單上，事情將留待談判進程的最後。

整體而言，G20峰會的結果大致符合市場預期，為避免貿易戰再度升級，中美雙方再次展開談判，而美國財長努欽認為協議即將達成。努欽表示協議已完成九成，過去一個月的僵局正是由剩下一成的矛盾導致。可惜，在G20峰會上不見有新進展跡象。這意味儘管貿易談判重啟對市場有正面影響，但前景仍不明朗。對投資者而言，我們認為以下3點是評估貿易協議前景的關鍵。

3層面評估貿談前景

第一是貿易談判的重心，若只單純關乎收窄雙邊逆差的貿易爭議，其實很容易解決。美國將科技和中國工業政策等更具爭議的問題加入貿易談判內容，這是令協議難以達成的主因。若新一輪談判能劃分問題並專注收窄貿易差距，雙方很有可能在未來數月內達成協議。

第二是政治因素。隨着美國總統大選逼近，遏制中國的威脅勢將成為競選的議題之一。反華情緒進一步升溫，如特朗普促成協議，將被指摘為放生中國之舉。與此同時，若美國經濟在關稅紛爭的影響下持續下滑，特朗普或會因政治壓力而加快達成協議，從而挽救經濟和增加他的連任機會。因此，政治因素可是達成或破壞協議的關鍵之一。

最後，金融市場走勢亦是重要的因素。與去年G20峰會後相似，全球市場急劇反彈，或令中美領導人不必急切達成不滿意的協議。因此，市場對G20會議的反應正面，或妨礙在未來數月磋商的進展。

為最壞情況做好準備

對投資者而言，上述因素會為全球經濟和中央銀行政策前景帶來不穩定性。即使關稅沒有進一步調高，以現時的關稅，尤其是上月加徵的，將繼續拖累中美兩國經濟，令全球宏觀經濟前景黯淡。市場對量化寬鬆政策的預期有助帶動近期市場反彈，但當市場預期和貿易形勢同時改變，市場前景將甚不明朗。

而口頭的停火承諾能維持多久，是另一個值得思索的重點。美國過去曾多次改變政策，若沒有雙方同意而明確的路線圖，情況可能再次急轉直下。

總括而言，G20會談的成果是換來暫時的休戰，情況與上年底阿根廷G20峰會的情況相若。這次會談能否促成突破性的發展？投資者可樂觀展望雙方永久停戰的可能性，但同時亦必須為最壞情況即全面貿易與科技戰的啟動做好準備。