【歐洲】央行調政策多方面考量

全球經濟增長於第二季放緩，但同時大部分國家的通脹亦未如預期般回升。雖然人力市場緊絀及產能使用率增加意味薪酬及通脹仍可能於未來季度上升，但截至目前獲得的數據顯示，央行不用為此擔心。對歐洲央行而言，市場對通脹預期劇降可能會觸發更大刺激。在較廣泛層面而言，若貿易緊張局勢進一步加劇，央行亦有空間應對更嚴峻的投資環境。目前，我們認為歐洲推行更具擴張性貨幣政策的可能性大幅上升。

瑞士央行不急調政策

在6月13日舉行的季度會議上，瑞士央行明確表示其擁有更大空間，可透過降低利率或在需要時以干預外滙市場的方式，擴大資產負債規模以增加刺激政策措施，惟該行似乎並不急於行事。雖然貿易局勢緊張及金融市場狀況令增長下行風險增加，但瑞士央行仍預期全球增長將於未來季度保持於潛在水平，而瑞士經濟亦將維持穩健，當地經濟體系的高產能使用率最終應推高通脹。在外在需求及歐洲央行政策利率並無進一步大幅下降的情況下，我們預期瑞士央行目前將維持策略不變。

歐洲央行或9月減息

歐羅區通脹率及預期均明顯低於目標，這為低政策利率提供支持。增長受多項因素影響而呈下行風險，當中包括保護主義抬頭及貿易緊張局勢加劇、英國脫歐進程以及歐盟委員會的「過度赤字調控程序」引起的政治動盪，這些因素可能會進一步增加意大利的風險溢價。

然而，銀行業疲弱及其低盈利能力，將成為減息及爭取建立與瑞士類似的存款利率二級制度之阻礙。事實上，這意味較低的邊際利率及負存款利率，但各銀行於歐洲央行的大部分存款則不會被徵收這額外稅項。與瑞士相反，由於貨幣政策的主要傳送渠道不同，而且避險的外滙流對瑞士法郎而言有着更為重要的作用，因此更難以證明這樣的制度系統。較低的瑞士利率有助防止滙率變強及可直接應對外圍展望潛在弱勢的影響。由於歐羅區經濟規模較大，因此當地的財政狀況更為重要，而其狀況現已很有利。就此，我們預計減息障礙頗高，但可以想像如貿易緊張局勢未有減弱並波及當地經濟，則9月可能會減息。

推額外量寬面對障礙

歐洲央行亦已為額外的量寬政策打開大門，雖然額外量寬政策是可行的，但仍未清楚這是否能為經濟帶來足夠支持。債息已跌至歷史低位，然而歐洲央行並無明確表示對政府債券33%發行上限的看法，但這卻是擴大量化寬鬆的重要限制因素，而改變此上限很可能會引發政治爭議。歐洲央行可購入額外風險資產，但其將面對同樣的障礙。

瑞士嘉盛銀行國際經濟師Raphael Olszyna-Marzys對此文也有貢獻。