緊隨趨勢策略是風險管理助手

長線而言，股票是一項很不俗的投資，未來亦應繼續如此。然而，在股票投資的路途並不平坦。有時候，股市可以非常可怕。即使是優秀的投資者，亦可能因為市場的強烈震盪及令人畏懼的新聞標題拋售股票，偏離了當初經過深思熟慮的投資計劃。因此，既然市場下跌難免，能夠在跌市之前作好計劃就至關重要。

降低投資風險的最有效方法，莫過於採取較保守的資產配置。然而，股市的潛在回報實在太過誘人，使得不少投資者的資產配置過於進取（考慮到他們的風險承受能力）；在漫長的牛市中，這很容易令人高估其風險的安逸舒適程度。

緊隨趨勢助減緩風險

有紀律地緊隨趨勢的策略，有助投資者避免承擔超出其承受能力的風險。緊隨趨勢是一種動量交易策略，投資者基於投資項目的過往（近期）回報可用以預期將來（短期內）回報的假設，可藉此策略計算投資進出的時機。舉例，根據簡單的緊隨趨勢策略，若股票指數基金過去一年有正回報就將之持有；若是負回報，就將之出售。

緊隨趨勢有助減緩風險，同時亦可捕捉大部分的市場回報。這聽起來或許令人難以置信，尤其是就計算市場時機的策略而言，但無疑極具成效。

壞消息往往環環相扣

緊隨趨勢的策略之所以有效，全因差劣的回報往往接連出現，而在此策略下，在情況變得真正糟糕之前，就已選擇持有現金。差劣回報聚集，原因之一是壞消息往往環環相扣。例如，經濟增長放緩可能影響盈利及加重削減成本的壓力，導致企業裁員、失業率上升、消費需求轉弱，甚至可能令未來盈利再度減少。不斷上升的經濟風險可能嚇怕投資者，令股價進一步下跌。

投資者可能對新訊息反應緩慢，拖慢了市場價格應有的調整速度。而在壞消息出現時尤其如此，因為大多數投資者不願意或不能沽空股票，許多投資者亦趁調整時購買股票，將股價下跌視為買入良機，即使基本因素已經改變。價格調整緩慢，意味近期的跌市可能預兆經濟即將陷入衰退。緊隨趨勢策略能把握此機會，在損失擴大前先避其峰。

此策略在市場急挫時發揮最大作用。然而，此策略有可能出現誤報，在市場波動加劇時鼓勵增持現金，而在短暫下跌之後，投資回報反而較佳。在一段較長的市場升勢中，此舉或會令緊隨趨勢的策略滯後。儘管如此，此策略提供的風險回報權衡，一直較簡單的「買入並持有」策略為佳，長遠而言應該繼續如此。

保障足以彌補表現不足

緊隨趨勢的策略雖然簡單，但卻是強大的風險管理工具。為了說明這一點，我用Russell 3000及MSCI World ex USA指數建立了一個簡單的緊隨趨勢策略。我在每個月將上述兩項指數的當前值與過去12個月的平均月底值進行比較。若當前的指數值超過了過去12個月的平均值，該策略將於之後一個月繼續持有該指數。如跌破平均值，就持有一個月的美國國債。此外，我亦預備了另一個每季更新一次的版本。【圖1】顯示了上述測試的結果。

緊隨趨勢策略對兩項指數都有顯著成效，儘管若能每月調整成分股組合，則效果更佳。緊隨趨勢策略降低波動性及損失，令風險調整後的表現提升（以夏普比率衡量）。最重要的是，從風險管理角度來看，緊隨趨勢策略將投資股票的最大跌幅減少逾半。這一指標計算的是，假使投資者在最差的時機投資，其累計損失可能有多少。

在美國股市中，與「買入並持有」方法相比，緊隨趨勢策略（每月更新）只會使回報率略為下降。這已經較預期好。即使經濟不景，股票的預期回報亦應該高於美國國債，否則沒有人願意冒險持有股票。因此，緊隨趨勢策略的回報應該稍為低於市場。儘管如此，此策略在78.6%的時間裏持有美國股票，但卻捕捉到羅素3000指數的95.9%回報。

此策略在國際股票甚至效果更佳，即使只有68.6%的時間持有股票，其回報率仍可高於MSCI World Ex USA Index。股票的最大跌幅甚至亦進一步減小。

投資表現不會永遠這般強勁的。如【圖2】所示，在一段長時間內，緊隨趨勢策略帶來的利潤可能較市場大幅落後。（此圖顯示了於兩項指數中，每月採取緊隨趨勢策略的投資價值與「買入並持有」的投資價值比較。）但好消息是，當市場上升時，此策略通常跑輸大市，但其較佳的保障足以彌補投資表現的不足。

在文章的第二部分，我們將測試這種緊隨趨勢策略的穩健性。

（二之一）