宏觀分析 | 2019-06-26 00:00

【市場觀點】中東局勢不穩 油價有支持

國際原油價格在5月創年內高位後於6月回落，主要由於全球需求增長的不確定性上升。不過伊朗原油出口受到制裁而大幅下降，加上中東局勢不穩，則為油價帶來支持，同時中美貿易緊張關係緩和，以及「油組+」可能在下次常規會議進一步延長減產，也支持油價進一步回升。我們維持2019/20年布蘭特油價每桶68/75美元的預測不變，但上調同期布蘭特原油較WTI的每桶溢價預測至7/5美元，以反映今年上半年運輸樽頸導致的高基數效應。

布蘭特油價5月創年內高位後在6月回落至每桶60美元，主要由於全球需求增長的不確定性上升，不過伊朗原油出口在美國的制裁下大幅下降，以及中東局勢不穩，為油價帶來一定支持。同時，中美貿易談判可能重啟，以及「油組+」可能在7月1日舉行下次常規會議後公布進一步延長減產，有望支持油價進一步回升。我們維持2019/20年布蘭特油價每桶68/75美元的預測不變，但上調同期布蘭特油較WTI的每桶溢價預測至7/5美元，以反映今年上半年運輸樽頸導致的高基數效應。

庫存方面，美國原油庫存在5月增加4800萬桶，遠高於5年平均的1800萬桶，與5年均值的差距擴大至4.6%（4月為2.2%）。庫存水平超預期的部分原因是庫欣的多條油管在美國中西部洪水影響下需短暫關閉，未能向多家煉油廠供應原料油，這也解釋了為何5月庫欣WTI油價跌幅大過布蘭特油價。5月布蘭特油價較WTI溢價每桶9.9美元，是2014年1月以來最高，帶動今年首5個月平均溢價上升至每桶8.5美元，高於我們預測的全年每桶5美元。雖然我們預期今年下半年兩者差距將會在新油管投運後收窄，但由於上半年基數較高，我們上調2019/20年布蘭特原油較WTI的每桶溢價預測至7/5美元。

另外，受益於勘探生產的資本開支增加，中國原油產量在今年首5個月按年上升0.7%，是自2016年連續3年下降後首次上升。同時，今年首5個月國內天然氣產量按年上升9.8%，是2013年以來最高，相反，國內天然氣消費按年增速由2018年的18.3%，下降至今年首5個月的13%。我們認為上游資本開支強勁支持油氣生產回升，降低了中國現時高度依賴能源進口下的能源安全隱患。
 

作者為工銀國際研究部分析師余曉毓及朱帥