中國 | 2019-06-19 00:00

【市場觀點】信貸結構改善 社融短期續升

中國人民銀行發布2019年5月金融信貸數據。新增信貸1.18萬億元（人民幣．下同）（前值1.02萬億元）；新增社會融資總額1.4萬億元（前值1.36萬億元）；社融存量按年增速10.6%（前值10.4%）；M2按年增速8.5%（前值8.5%），略勝4月表現。信貸淨增量略高於去年5月的1.15萬億元，比4月多增1600億元。個人貸款總量6625億元，略高於去年同期及今年4月，其中居民中長期貸款淨增4677億元，按年多增754億元。近期地產市場雖小幅降溫，但仍在較好水平，我們認為其仍然對居民中長期貸款的高增形成支撐。

企業貸款方面，5月非金融企業及機關團體信貸新增5224億元，基本與去年同期持平，其中企業中長期貸款存量按年增長11.3%、短期貸款存量增2.9%、票據融資存量增76.1%。按月來看，5月短期貸款和中長期貸款較4月分別增加2626億元和減少299億元，而票據融資雖仍在高位，但按月少增742億元。我們認為5月對公信貸結構上按月有所改善，一定程度也將支持經濟的築底和進一步企穩，預計後續貸款增速將保持在目前水平，無須過於悲觀。

今年5月新增社會融資總額1.4萬億元；社融存量按年增長10.6%，按月升0.2個百分點，其中非標融資拖累顯著減輕。分項看，社融項下貸款新增1.19萬億元，按年多增459億元；非標融資減少1761億元，但按年少減2794億元，未貼現承兌滙票、委託貸款、信託貸款分別按年少減971億元、939億元和884億元，幫助非標融資存量增速按月改善近1個百分點。

此外，企業債券5月淨融資476億元，按年增858億元，地方專項債淨融資1251億元，亦高於去年同期。今年首5個月的社融趨勢及結構變化均好於去年同期。我們認為，後續受惠於地方專項債的持續發行（6至9月份每月平均仍將有約3200億元的淨發行量）、非標融資的逐步回暖，以及人民幣貸款在結構改善下的穩健增速，社融增速有望繼續改善，第三季增速可觸及11%左右的水平。

至於廣義貨幣供給，5月份M2按年增長8.5%，按月持平；M1按年增3.4%，按月升0.5個百分點。我們認為這符合我們對經濟基本面運行和金融機構資產負債表的觀察。預計M2近期將呈小幅波動，7月之後，潛在的降準及TMLF等操作有望令M2進一步回升，而相對寬鬆的流動性環境還可推動廣義貨幣供給向上修復。

SHIBOR基本穩定，5月份下滑2個基點至2.91%；而以DR007為代表的銀行間利率在經歷月初的下行後，受包商銀行事件擾動，開始逐步回升，5月末為2.63%。6月截至11日的DR007則繼續保持低位（2.52厘），低於2.55厘的7天逆回購利率，我們認為後續月份的流動性仍將維持在這一「舒適」水平。

 

中信証券經紀（香港）投資諮詢服務部撰文