【港元】港息高企屬暫時性

2008年以來全球央行携手放寬貨幣政策，再加上中國經濟快速擴張，帶動大量資金湧入香港市場。穩定和平靜從此變成了港元外滙和貨幣市場的新常態。

直至2017年下半年，銀行業總結餘（衡量銀行間流動性的指標）規模開始縮減，港元外滙和貨幣市場的平靜才悄然被打破。2017年8月至10月期間，金管局增發外滙基金債券和票據，令銀行業總結餘由2600億港元下降至1800億港元。加上股市下半年的牛市下幾個大型IPO獲得熱烈反應（例如閱文於10月底招股凍結5200億港元），以及季節性因素的影響，導致短端港元拆息出現顯著漲幅。其中，1個月港元拆息於2017年9月底至12月底期間由0.42厘震盪上漲至1.24厘，創2008年以來最大漲幅。

港息低刺激利息交易

隨後，美國聯儲局於2018年進一步加息。相反，香港相對的充裕流動性，支持港元拆息繼續低位徘徊。港美息差保持較大距離，驅使投資者不斷增加沽港元買美元的套利交易。去年4月至今年4月初期間，積極的套利交易間歇地將港元推向弱方兌換保證水平，並迫使金管局出手干預，從而導致銀行業總結餘由1800億港元，下跌69.8%至當前的54億港元，這是2008年以來最低水平。

受銀行間流動性收縮的影響，市場參與者對短期潛在抽緊資金的因素（包括季節性因素及大型IPO等）變得十分敏感及慌張，伴隨着港元外滙和貨幣市場的波動性顯著上升。回顧今年4月份，當時市場擔憂若金管局再度干預將進一步推低總結餘，同時消息指部分銀行不願拆出大規模的閒置資金，再加上時隔大半年的大型IPO（申萬宏源）於4月中開始招股，導致市場一度出現恐慌囤積資金的局面。1個月港元拆息於4月上半月期間由1.65厘上升至去年底以來最高的2.14厘。

4因素推升港元拆息

兩個月後，市場又再迎來一系列干擾流動性的短期因素。第一，半年結。為了粉飾櫥窗，銀行通常在6月底之前積極囤積資金。第二，香港上市的中資企業集中派息。這通常於6至7月帶來强勁的港元需求。第三，潛在的大型IPO。短期内，香港將迎來兩個大型IPO包括百威（消息稱規模高達50億美元），和阿里巴巴（據悉規模高達200億美元）。雖然近期股市氣氛低迷，但中國電商巨頭的號召力應該不會太小。即使反應欠佳，兩個如此大規模的IPO也將凍結一定資金。

第四，政治因素一度增添市場對潛在資金外流風險的擔憂。受這些因素的影響，市場再次出現恐慌平港元沽盤並囤積港元資金的局面。因此，1個月港元拆息在短短3天內抽升60個基點，至2008年以來最高的2.63厘（6月13日），甚至導致港美拆息出現倒掛。

港銀行不急於降息

雖然6月13日過後，港元拆息全面回落，但在季節性因素及大型IPO效應消退前，為了避免承擔更高的資金成本，市場參與者依然傾向於囤積資金，即使拆出資金亦保持十分謹慎的態度。換言之，未來一兩個月內，港元拆息和滙價可能繼續高企。這驅使部分商業銀行上調定期存款利率以爭奪客戶存款，並導致H按利率持續高於以最優惠貸款利率為基礎的封頂位，反映出當前香港銀行業融資成本較高。因此，無論下半年聯儲局立場如何轉變，香港銀行業也並不急於下調最優惠貸款利率。

當然，香港亦無需與世界背道而馳，上調最優惠貸款利率。在香港資本外流風險可控的情況下（全球主要央行轉鴿，緩和了香港資金外流風險，而香港龐大的外滙儲備也有助減輕資金外流壓力），無論是季節性因素還是大型IPO，對資金面帶來的干擾多數是暫時的。一旦短期干擾流動性的因素消退，筆者預計港元拆息將從高位回落。