歐洲 | 2019-06-17 05:00

Alex Rohner

【歐羅區】西葡改革 債市突出

民粹主義政黨可能在歐洲議會選舉中崛起，有機會為歐盟未來發展增添不確定性，並可能對歐盟外圍國家債券市場帶來負面影響。然而，由於西班牙和葡萄牙兩個債券發行國，已推行將帶來持久結構改善的政策，因此我們對這兩國維持正面看法。其中，西班牙正逐漸成為歐羅區內半核心債券發行國，這對與德國債券息差有正面影響。

民粹主義不利意債

民粹主義政黨崛起可能導致歐盟政治局勢出現更分散局面，令屬於大眾的人數減少，甚至可能陷入政治僵局。這情況可能會窒礙貨幣聯盟進一步發展以便更能抵禦外來衝擊，亦可能令促進增長的結構性改革延遲，並對緊縮的歐羅區外圍市場息差帶來負面影響。

在目前政治不明朗、全球增長放緩，以及中美貿易緊張局勢升溫的情況下，投資者必須小心選擇投資於哪些國家。意大利依然是個例子──國內民粹主義政策阻止可提高增長潛力的必要結構性改革，令其龐大的債務負擔持續。除希臘外，儘管意大利的債券孳息率在歐羅區外圍國家之中為最高，但變幻莫測的政府政策將引起不必要的反覆波動。

西葡息差或續收窄

我們大力主張西班牙和葡萄牙信貸，並發現該等國家的結構持續進步。事實上，經常賬差額及預算赤字數據已顯著改善，而其增長率更高於歐羅區。兩國的表現亦超越法國，獲評為AA級別。10年期西班牙國家債券現已較德國國家債券高約100個基點的水平交易。我們相信，西班牙顯然正逐漸成為半核心國家類別，即現時息差相對德國國家債券介乎40至50個基點。雖然我們不預期兩國即時達到這範圍，但相信西班牙及葡萄牙相對德國國家債券，息差有機會收窄。