央行能否力挽狂瀾?

過去一周，中美貿易爭議一度因為墨西哥的發展而變得緊張，但隨着美國和墨西哥再度達成協議，相關的憂慮亦有紓緩，帶動風險偏好改善。無疑中美貿易爭議仍未解決，但單是風險偏好改善，配合央行對減息持開放態度，已足夠令風險資產走勢有所改善。惟投資者亦不宜掉以輕心，畢竟現時到月底的二十國集團峰會仍有一段時間，單是美國總統特朗普和國家主席習近平會否會面已是未知數，更不要說雙方能否達成貿易協議。另一方面，全球央行立場轉鴿已有一段時間，能否成功挽救股市及經濟亦值得關注。

貿協前景增儲局救市機會

風險資產在5月份大幅調整後，美國聯儲局官員（包括主席鮑威爾）表示，如果由於貿易不確定性損害商業信心而使經濟增長進一步放緩，會對減息持開放態度，市場亦因此作出正面的反應。雖然美國5月份服務業採購經濟指數保持穩健，但未來數季的增長可能放緩，而通脹仍低於聯儲局的目標。市場目前預期聯儲局可能會在第三季決定自2008年以來的首次減息，年底前或再減息一次。中美貿易協議的前景在未來數月仍未明朗，可能會提高聯儲局減息的可能性。筆者從1998年的歷史經驗中亦看到了類似的聯儲局政策模式。

投資者要留意3重點

對於投資者而言，減息反映的經濟衰退風險是關鍵。自1982年以來，聯儲局一直在經濟衰退前減息，但減息並不意味經濟衰退迫在眉睫。在1998年的經驗中，聯儲局在2001年經濟出現衰退前的3年減息合共3次。信貸利差擴大，債券收益率和股票在減息前已率先下跌，情況與今天可說頗為類近。

總而言之，投資者要留意3個關鍵：首先是黎明前的黑暗──雖然筆者仍然擔心短期前景，但並不認為這是經濟周期或股市牛市的結束。因此，筆者將採取趁低吸納的策略。其次是收益有價──聯儲局的偏鴿溫和立場，應該會繼續推動對收益率和與利差交易相關策略的需求。最後是靈活的投資策略──對投資者而言，目前防禦型策略有其必要。若出現進一步的鴿派溫和轉向，可能是由於對經濟增長的擔憂，因此可能會出現更多的市場波動。

油價金價兩極發展

由於美國供應高於預期以及全球需求停滯不前，布蘭特原油價格下跌至接近每桶60美元。由於OPEC產油國組織表示在6月25至26日的會議上將繼續限制產量，筆者仍然認為未來數月原油市場將保持適度供不應求。來自委內瑞拉、伊朗和利比亞的供應量下降，以及美國夏季駕駛季節開始用油需求的預期恢復，均預期將支持油價。上述因素可能會推動原油價格，在未來6至12個月內回升至每桶65至75美元的區間。從技術面來看，布蘭特原油在200周移動平均線有支持，約為57美元。

由於美元疲軟和美國實際收益率下跌，過去一周黃金價格上升了約4%，並已經從1266美元的強勁支持中反彈。金價突破5月中旬高位1303美元阻力後，技術上形成雙底形態，意味有機會向上挑戰1338美元。任何突破2月高位1347美元的走勢，都可能會突破2016年高位1375美元水平。

在避險需求帶動下，國債收益率近期走低。投資者對經濟增長放緩的憂慮，拖累德國10年期政府債券孳息觸及歷史低位。此外，美國10年期及3個月期國債孳息再度呈現倒掛的情況。然而，2年期國債孳息下跌幅度比長年期債券的更大，顯示市場預計未來幾個月聯儲局減息的可能性有所提高，但這情況亦有可能有助穩定經濟增長。另一方面，債券孳息或正在築底。雖然若果貿易緊張局勢升級，筆者不排除短期內國債孳息或會進一步下跌，但中美最終能夠達成協議的預期，使筆者相信未來12個月美國經濟衰退的可能性仍然不大。

防守部署新興市及亞洲債券

新興市場美元和亞洲美元債券近期跑出。筆者認為新興市場債券目前的價格已反映了不少圍繞全球增長的壞消息。新興市場美元政府債券繼續提供近6厘的孳息，具有一定吸引力，這與現時市場份額正在增加的成熟市場債券提供負孳息的情況相反。與此同時，在強勁的區內需求及高信貸質素的支持下，亞洲債券繼續保持韌性；有跡象顯示，中國可能會限制本地發行商銷售美元計價債券，亦有機會導致該類債券供應減少，從而支持亞洲美元債券表現。