宏觀分析 | 2019-06-13 05:00

龍觀脈象 陸庭龍

股市似穩實弱 資金明鬆暗緊

連日來環球股市出現反彈，投資者熱烈議論的不再是中美貿易談判在月底是否有重啟的機會，而是什麼板塊的反彈力度最強，買入哪隻股票來「撈底」的勝算最高。似乎大家認為，股市早前在中美貿易談判和經濟步入衰退打擊下的跌市，已差不多觸底了。

減息預期利好股市

股市的底氣來自美國聯儲局愈來愈傾向減息的態度。早前聯儲局主席鮑威爾的言論，令市場覺得今年內減息的機會頗高。根據利率期貨市場的合約價格顯示，估計最快在7月底的聯儲局議息會議便會減息，接着在12月前再減息的機會率達90%。假使聯儲局真的距離2018年12月調高息率後不足一年便180度轉變，由加息變為減息，金融資產如股票、債券甚至房地產的反應最直接。美國股市三大指數連日趨升，領漲的板塊仍是金融和科技龍頭股。

內地A股及恒生指數的升幅也開始出現分歧，A股受惠於貨幣政策和財政政策支持，如資本市場、電動車等板塊，汽車股、劵商股和升市少不了的白酒股，都有很大的升幅。反觀恒生指數整體升幅跟不上美國和內地，處於夾心階層，短期的表現相信也不會太突出。

低息再減效用成疑

整體而言，環球股市的升勢依舊是貨幣政策所推動，經濟衰退的風險增加，為了救市和刺激經濟增長，央行的招數還是減息、放水。聯邦基金利率現時所處的水平只是2.25厘，較歷史低位0.25厘高2厘，但相比美息處於正常時期內的5厘或6厘，仍然偏低。在這樣低的利率水平，減息的威力有多大呢？況且其債務總額亦令美國也不能跟隨歐洲和日本央行的做法，將利率壓至零或負水平。

除了寬鬆的貨幣政策外，環球金融資產價格的升跌還視乎美國總統特朗普的Twitter帖文，他的一言一行都成為升市或跌市的原因。對於投資市場來說，這並不是良好的現象。因為特朗普言行的隨機性太大，難以捉摸。他最近在帖文說，如果國家主席習近平不出席月底的G20峰會，他倆不能碰面談判，美國會即時對仍未列入關稅清單的商品加徵額外關稅，令不少人對月底中美談判重啟的期望打了折扣。

需求增推升港息口

美國10年期的國庫劵孳息率在2.1厘前調頭回升，反映了美國聯儲局的貨幣政策只是調低資金成本，不是擴大買債規模，市場內的流動性不會增加，這是值得投資者考慮的，大家要想想升市背後真實的情況。香港同業拆放市場在6月底前的資金需求增加，推動短期利率上升，令融資的成本不跌反升，與美息背道而馳。

無論是資金流向和股市行情，水面和水底的情況是不一樣的。