中國 | 2019-05-16 00:00

【市場觀點】中國下半年經濟－穩住即勝出

全球經濟三大變化給中國經濟帶來了挑戰和不確定性：（1）主要國家經濟走勢由分化逐步轉向同步放緩，削弱了中國的外部需求，使中國出口市場的騰挪空間受到極大限制；（2）主要國家央行迅速轉變貨幣政策方向，使全球流動性和利率走勢出現擾動；（3）一度趨於「力爭達成協議」的美中、美歐貿易摩擦「硝煙再起」，給全球經濟和全球貿易增長投下「震撼彈」。

對於2019年的中國經濟而言，逆周期調節至為關鍵。去年底以來，宏觀政策的特點可看作是貨幣政策的「集中釋放期」和財政政策的「初步顯現期」，而今年下半年則將是財政政策的「加力期」和貨幣政策「充分配合期」。2019年第一季度財政「前移」，減收增支，以及貨幣政策在GDP按季下滑期間均以降准應對，措施及時有效，充分展現了逆周期調節的效果，有效熨平了經濟波動，使該季經濟表現超預期。後續來看，通脹上移由結構性因素推動，不構成貨幣政策繼續寬鬆的掣肘，而中美利差的重新走闊也為進一步降准提供了空間，年內可能仍有1至2次定向或非定向降准，再啟時點大概率在6至7月。財政政策層面，狹義赤字率仍在3%的「紅線」以下，而廣義赤字率對應的財政工具也依舊充裕，地方專項債、政策性銀行債、特別國債等工具均有向上擴充的空間。若外部衝擊下需要進一步加大逆周期調節力度，較為充裕的貨幣財政政策空間均將提供比較合意的政策環境。

除了加強逆周期調節，加速推進制度性改革也是今年中國宏觀政策的重要方面，其作用是消除經濟發展中的體制性和結構性問題，重新塑造經濟增長動力，促進經濟從高速增長轉向高品質發展，在短期內也有助於改善市場預期，提振經濟信心。這些改革包括：解決民營企業關切的問題（保護產權、融資難融資貴、領域壟斷等)，加速推進國企改革（第四批混改試點、上海、深圳、瀋陽進行的區域綜合改革試點等)，以及金融供給側改革。

逆周期調節+制度性改革有望穩住內需，抵禦外部衝擊。我們預計2019年全年GDP增長6.3%，第二、第三季略低，第四季逐漸企穩，仍有可能實現政府確定的經濟增長目標（6.0%至6.5%)。其中，基建對沖製造業投資下滑，個稅減稅及可支配收入趨穩以及鼓勵消費政策等因素可能使消費漸有起色，但中美貿易摩擦加劇令進出口壓力凸顯。物價升幅有限，預計2019年CPI上漲2.4%、PPI上漲0%至0.5%，盈利維持低位。儘管滙率壓力仍存，但外部不利環境較去年有所緩和，進一步貶值空間有限，預計下半年人民幣對美元滙率將在6.8至7的窄幅區間波動。在全球經濟增長普遍放緩的大背景下，中國經濟若能穩定在此水準當屬不錯的表現。

 

中信証券經紀（香港）投資諮詢服務部撰文