高收益債技術面利好息差吸引

繼技術性因素引致2018年第四季急跌後，高收益債券及貸款於第一季表現強勁。由於違約率仍然接近歷史低位，目前的息差提供了具有吸引力的潛在經風險調整後回報。

第一季值得留意的主題為風險資產表現迅速反彈，包括優先抵押貸款及高收益債券。環球高收益市場迅速復甦印證了2018年底的急跌乃技術面因素所致，而非基本因素所致。由於其相對價值具有吸引力，投資者最終重返該資產類別，令市場恢復穩定。環球高收益債券零售互惠基金於1月份錄得資金流入，有助於推動市場技術面因素。美國貸款零售基金持續錄得資金流出，但由於抵押貸款證券活動及機構投資者的需求有所抵消，資金流出速度較2018年底緩慢得多。

兩項資產類別於第一季均持續錄得正回報，但高收益債券息差收窄的幅度遠大於高級抵押貸款。環球高收益債券的期權調整差價收窄126個基點，並於季內以410個基點作結。環球優先抵押貸款的3年期貼現率則收窄75個基點，於季內以459個基點作結。美國聯儲局主席不斷表達出較為鴿派的態度，令無風險利率下跌，並推動定息資產需求上升。環球高收益債券及環球優先抵押貸款於季內分別上升7.07%及3.53%。

技術面因素有望帶來支持

由於聯儲局採取較為鴿派的態度、商品價格處於穩定至改善的水平，及新發行供應有限，技術性因素推動高收益債券市場於第一季大幅上升。未來數月仍有多項重要宏觀因素可能引發市場波動，包括英國脫歐及中美貿易談判，但整體而言，我們看好環球高收益市場的前景。雖然今年有多宗大型交易定價，但一級市場活動普遍平靜，我們相信這個狀況在短期內將會持續。這種供需失衡有望為技術面環境繼續帶來支持。

基本因素應可維持穩定

繼2018年各家企業公布的業績表現普遍強勁後，我們預計收入及盈利增長率於2019年可能放緩，但仍然維持正面。違約率維持在極低水平，而新違約前景仍然溫和。長期變化及環球宏觀因素繼續為能源及零售業帶來挑戰，但整體而言，我們認為企業資產負債表相對健康。審慎的資產配置及風險管理將會繼續推動環球高收益投資的回報。

我們認為企業的基本因素表現強勁，而違約率將會維持在偏低水平。環球高收益債券及環球優先抵押貸款目前的息差水平介乎約400至450個基點之間，繼續為投資者提供具有吸引力的經風險調整後回報機會。

圖：環球貸款及高收益債券息差

資料截至2019年3月31日。

霸菱美國高收益投資總監David Mihalick對此文也有貢獻。