中國股票年內回報轉溫和

繼第一季大漲後，我們認為境外和境內中國股票仍有進一步上行空間。但鑑於估值較高，而且大漲之後幾季的回報歷來較低，我們預計今年餘下幾個月的回報將較為溫和。我們看好房地產、原材料和電商行業。

繼2018年第四季的慘淡表現後，今年以來境外（上漲22%）和境內（上漲35%）中國股市強勢反彈，超過業界預期。此輪大漲受到有利的宏觀和政治事件驅動，包括中國政府為穩定經濟推出積極的財政政策，持續釋放寬鬆貨幣政策的強勁訊號，以及中國和美國可能撤回去年互徵的報復性關稅等利好消息。實際上，中國境內外股市第一季的表現均可進入2000年以來最佳季度表現前八行列。與此次類似，其他幾次大漲之前也曾出現大幅回調，也都得到政府的大力支持。不過，MSCI中國（海外中國股票）和滬深300指數（境內股票）在2019年第一季的估值為前十佳單季表現中最低。我們認為，這表明整體市場的估值依然合理且穩健。

大漲後一般轉為平靜

我們的分析顯示，在如此強勁的季度表現之後，接下來一至兩季的表現通常較為溫和。2000年以來，在十大最佳單季表現之後的幾季，MSCI中國指數的平均回報率為8%至15%，滬深300指數約為15%。不過，在今年境內市場大幅跑贏海外市場10個百分點後，我們預計境內外市場的回報分布將更為均衡。

中國境內外股市在第一季均跑贏MSCI亞洲指數。目前兩者的估值均比各自的長期均值高出0.4個標準差，能夠推動估值進一步上調的潛在驅動力包括：美國全部取消對中國商品加徵的關稅、流動性優於預期、持股成本推動估值走高，以及盈利預期下調轉為上調。但如果這些因素未能實現，在第一季的強勁漲勢之後，第二季市場可能稍事歇息。

青睞房地產原材料電商

我們認為優質房地產企業將繼續受惠於銀行給予的流動性增加、政策小幅放鬆，以及大型發展商的市場整合。此外，鑑於基建投資大幅反彈（2019年第一季按年增長10%，遠高於2018年的4%），我們青睞原材料行業。儘管經濟大環境偏弱，但我們依然看好電商行業，因其2018年第四季盈利優於預期，龍頭企業的商品成交總額（GMV）增長，實際利潤率也得到提升。