宏觀分析 | 2012-10-15 06:00
康禮賢(Mark Konyn)
正當投資者仍在揣測西班牙會否就主權債券的問題正式求援，可能正正忽視了第三輪量化寬鬆的長期效應，以及美國政治和經濟環境轉變的影響。事實上，後兩者將主導未來六個月的投資氣氛，因為歐洲繼續拖延時間，以解決與歐羅和區內小型國家競爭力相關的結構性問題。
在過去一周，美國經濟數據持續反映經濟增長呆滯，汽車業的動力減退，但當地樓市數據仍然為前景帶來亮點。最新的就業數據為經濟提供支持，加上轉按申請宗數急升，意味著儘管有其他利淡訊號，但經濟正重拾動力。
環球資金從歐洲轉投優質資產
聯儲局推出第三輪量化寬鬆，顯著利好9月份的股價表現。隨著美國兩次政策會議均傳出正面消息，有助大部分消費信心指數上升，但升勢應屬短暫。美國國內生產總值在2012年全年增長將處於1.5%的溫和水平，促使聯儲局繼續逐步下調經濟增長預測。美國將於11月6日舉行總統大選，其結果將使政局明朗化，讓市場釐清國會能否達成共識，以避免財政懸崖(fiscal cliff，即稅務優惠屆滿及自動削支計劃啟動)。因此11月前，市場將維持悲觀；大選臨近，當局將不會在短期內取得共識。現時，雙方的大部分言論僅為表明立場，而當選者應會作出重大的讓步。美國國庫券孳息持續低企，反映環球資金從歐洲轉投優質資產。雖然投資者仍然憂慮孳息將會上升，但國庫券將在未來六個月維持窄幅上落。
聯儲局宣布推出第三輪量化寬鬆，為資產價格帶來短期動力，但事實上，當局仍未展開回購計劃。第三輪量化寬鬆仍具有多項不明朗因素，並將於未來數周更趨明顯。計劃是否見效，取決於計劃會否為金融機構提供資金(除不希望減債的銀行外)。此外，若進入新的信貸周期，商業銀行將需要增加風險放貸，及/或需增加整體抵押品。然而，隨著資金轉投優質資產，加上全球多國的主權債券評級下調，導致抵押品短缺，拖累信貸收縮。
亞洲盈利難上調
香港和其他亞洲地區方面，市場一般預期第三輪量化寬鬆將重現過去兩輪的效應，導致區內信貸擴張，並帶動資產價格通脹。但有關情況現時應不會出現 – 至少其規模不會與過往相等。亞洲政策官員顯然不希望區內信貸全面擴張，並將採取行動以降低第三輪量化寬鬆的整體影響，儘管難免受到美國經濟所左右。上述情況令亞洲股票的評級未有上調，而第三輪量化寬鬆的整體效應亦遠低於早前的兩輪措施。
踏入本年最後一季，投資者可就以下因素展開部署：美國總統大選、減低財政懸崖的影響，以及美國經濟可望在2013年開始轉佳方面著手。然而，歐債危機持續和政策官員不願意迅速應對，將拖累歐洲的經濟增長放緩，因此投資部署亦需相應調整。亞洲市場方面，在評級未有上調的情況下，企業盈利將主導股市走勢，並可能因環球和中國的風險因素而更趨波動。