【人民幣】兌美元波動率下降

美元兌人民幣波動率今年以來穩步下降，受惠於中美貿易談判前景樂觀以及美元橫行整固。在中美貿易談判持續進行之際，我們預期未來幾個月波動率仍將下滑，美元兌人民幣可望守在6.7附近。中國經濟數據好轉以及外滙儲備回穩，將讓美元兌人民幣在6.5至6.8間整固。這為投資者提供了區間操作的機會。

人民幣料將持續走穩

對曾經籠罩在不確定陰霾下的美元兌人民幣來說，今年是個不同的一年。2018年下半年時，美元兌人民幣的歷史和期權波動率達到6%至7%，而今時今日在3%至5%左右。同時，期權價格顯示市場僅小幅看升美元兌人民幣。美元兌人民幣一個月期風險反轉指標（認購期權與認沽期權的隱含波動率相減）接近零。這樣低度波動的環境將持續下去嗎？我們認為，在中美就貿易及其他事項進行磋商之際，答案是肯定的。鑑於我們的基準情景為美國將取消部分加徵的關稅，在美中達成貿易協議後美元兌人民幣仍有望繼續保持穩定。

美元兌人民幣走穩不僅來自政治面發展的支持，美元走勢亦有貢獻。我們預期，最少在未來3至6個月美元貿易加權滙率將整固。這應有助於美元兌人民幣在6.7水平附近區間波動。此外，中國經濟數據未來數月料將持續好轉，亦將支持人民幣保持穩定。對增長的憂慮消退再加上資本管制持續，中國外儲應可保持穩定，進一步給予投資者信心。

區間操作是可行策略

我們對人民幣預期的風險並不對稱。鑑於雙赤字、估值考慮及美國聯儲局會按兵不動更長一段時間，我們預期美元長期有走軟的可能。但中國增長回穩也可能僅為時短暫。由於經常賬盈餘大幅減少，人民幣相對於美元的息差優勢已收窄。此外，中國仍然靠着嚴格的資本管制來管理資金流動。在同時考慮美元及人民幣的負面因素後，我們認為美元兌人民幣短期將在6.7附近找到平衡。

由於以整體回報來看，做好或做淡美元兌人民幣都缺乏吸引力，我們不建議主動建立方向性頭寸。不過，基於美元兌人民幣未來幾個月將在6.5至6.8穩步運行的預測，我們認為區間操作不失為一交易策略。