宏觀分析 | 2019-03-21 05:00

梁振輝

抛開政治不明朗 股市率先突圍

在不經不覺之間，2019年已過了接近四分之一，而作為投資者應該是相當的享受，因為大部分風險資產在過去兩個多月間均有不俗的表現，特別是不少香港投資者鍾情的中港股市更是屢創高位。雖然近日走勢有點高位整固的格局，但預料無礙中長線走勢。

在股市突圍的同時，政治上卻可算是無甚進展，至少中美兩國談判多時的貿易議題到目前仍未有協議出台；而困擾英國近3年的脫歐進程到最後一刻仍然未知方向。幸好3月份人大及政協會議至少為中港股市帶來一點「沖喜」的感覺，但投資者或許仍要提防往後政治事件的發展有可能會為市場帶來更大的波動。

脫歐發展或利好英鎊

英國國會上周多輪投票後的結果是減少了「極端負面情況」發生的可能性，筆者重申英鎊現價被低估，並保持長期看好英鎊的觀點。現時市場的焦點已轉移到英國首相文翠珊本周意圖在國會進行第三次嘗試，希望令一直支持英國硬脫歐的國會議員，能夠轉軚支持她的脫歐方案，否則或令英國面臨永久留在歐盟的風險。如果文翠珊的計劃失敗，英國脫歐限期很大可能會延長至3月29日之後。

筆者認為，如果英國和歐盟能達成脫歐協議，將會令英鎊兌美元推升至1.36，並向1.40的方向邁進。而若需要再舉行大選，甚或是第二次公投而最終令英國留在歐盟，更有機會推動英鎊兌美元走向1.45水平。

利率敏感板塊表現領先

最近數周全球股市的領先表現正從新興市場轉向成熟市場，這主要是受美國股市強勢和非亞洲新興市場疲軟的影響。美元自2月初以來走勢偏強也減低了外部資金流入新興市場的速度，這在今年強勁的開局後明顯拖累了市場情緒。然而，鑑於筆者對美元偏穩的預期、新興市場股票有吸引力的估值和中國的的刺激措施，筆者在未來12個月仍然保持對新興市場的投資偏好。

由於投資者對美國和歐洲央行政策轉變後，全球政府債券收益率下降作出反應，房地產和工業板塊今年以來一直表現領先。雖然工業板塊是筆者在美國和歐洲的核心持倉，但房地產近期的走強挑戰了筆者對該行業中期看跌的觀點。美國聯儲局3月份會議若持續鴿派的觀點，將可望在短期內繼續支持該板塊。

中國股票聚焦企業盈利

由於市場擔心政府可能會遏制融資，滬深300指數在今年頭兩個月上漲24%及恒生指數升14%之後，整體中國股市在3月上旬出現整固。事實上，中國的融資餘額仍處於健康水平，當前水平約為8500億元人民幣，遠低於2015年大漲期間的2萬億元人民幣水平。筆者預計市場整固或將在短期內持續，因為市場重點將轉向2018年第四季度的盈利，以及2019年的企業盈利預期，以尋求下一個催化劑。鑑於市場普遍預期未來12個月中國股票盈利增長為12%，筆者認為中國股市即使累積不少的升幅，但仍然具有吸引力，故此將中國股票視作亞洲的首選市場。