宏觀分析 | 2019-03-04 05:00

陳致強

歐美貿談失敗 衰退風險回歸

美國總統特朗普（Donald Trump）手頭上正處理幾個貿易議題，而他的態度可能會有所不同。中美貿易戰方面，早前他再次就與中國的貿易談判表示樂觀，市場正憧憬中美雙方能解決貿易衝突。

美國醞釀上調歐洲汽車稅

與此同時，美國與歐盟的貿易戰似乎再次提上議程。根據美國商務部近日的報告，形容汽車進口是一種「國家安全風險」。特朗普須在5月中旬之前，決定是否將歐洲汽車的入口關稅提高至25%；別忘記，目前歐洲汽車進入美國的關稅僅為2.5%，如此大的增幅，勢必削弱歐洲汽車的價格競爭力。

投資者應如何看待這事件？歐美雙方將於3月初舉行下一輪貿易談判。在未來幾周內，可以預期華盛頓和布魯塞爾會互出口術「恐嚇」對方，例如特朗普主張要捍衞美國人飯碗，歐洲則可能威脅會進行報復關稅。特朗普很可能會嘗試利用汽車關稅作為注碼，要求歐盟在非汽車工業品的談判中作出讓步。然而，由於歐美兩地的經濟增長均出現放緩，再加上美國並不視歐洲為戰略威脅（與中國的情況相反），歐美的貿易衝突似乎不會加劇。

歐洲央行欠缺救市彈藥

不過，一旦美國出乎意料地決定提高歐洲進口汽車的關稅，將對於歐洲這個出口型經濟體系造成重大打擊。德國、意大利和英國各自都有10%的汽車外銷到美國，所受的打擊可想而知，並有可能產生漣漪效應。在不明朗因素籠罩下，歐洲企業可能會減少投資，消費者也會變得更為謹慎，減少花費。

簡而言之，就是衰退風險將會回歸。與此同時，面對潛在的貿易戰，歐洲可以運用的貨幣及財政刺激彈藥並不多。畢竟歐洲央行才剛剛開始將貨幣政策正常化，而且多數歐洲政府都負債纍纍，難再用銀彈策略。在美國，踏入2015年以來聯儲局已經加息9次，相反歐央行一次也未加。

潛在回報趨溫和波動增

早前發表的議息會議紀錄，反映聯儲局並不急於加息，並在縮減資產負債表方面會更加靈活行事。換句話說，聯儲局可能會放緩其減債和按揭抵押證券（MBS）的步伐，因而減緩市場流動性的減少。聯儲局和中國政府近期的言行，無疑利好金融市場氣氛，但在中期而言，這些做法並不足以抵消全球經濟和盈利增長放緩。筆者認為，隨着我們踏入經濟周期的末段，市場潛在回報變得溫和，且波動性更高。在如此形勢下，一個積極主動的資產配置，對投資者來說變得愈來愈重要。

總的來說，筆者仍然維持早前的核心觀點，首先，是政治風險將可能使市場陷入困境，並導致波動大增。其次，即使擴張周期踏入尾聲，全球經濟增長放緩，但仍未見到即時衰退的跡象。第三，雖然央行的做法愈趨謹慎，但由於勞動市場緊張，央行仍需維持貨幣正常化的政策。