中國 | 2019-02-28 00:00

【市場觀點】銀行業盈利增長或見頂

有見宏觀經濟環境帶來的挑戰導致企業償付能力減弱，中國政府因而採取進一步刺激實體經濟的措施，當中包括減稅、促進消費及採取積極的銀行信貸支持措施。由於中國政府加大力度穩定經濟增長，預計政府將繼續推進金融去槓桿化活動、減低金融風險及房地產行業監管。

從2018年6月開始，政府採取了各種措施來推動貸款增長，包括降低存款準備金比率、調整宏觀審慎監管體系中特定貸款參數、敦促銀行放寬中小型企業貸款抵押要求等等。政府官員也在不同場合鼓勵銀行投資低評級企業及地方政府的債券。有見中國銀行業在資產負債表上顯示的儲備資金，預計在銀行遵從國家一系列指示下，2019年新增貸款將大幅增長。我們預計按年增長率為13%，相當於2019年新增貸款17萬億至18萬億元人民幣（2017年及2018年新增貸款分別為13.5萬億元人民幣及15萬億至16萬億元人民幣）。

考慮到在目前利率下行趨勢下相對寬鬆的銀行信貸政策，我們預計銀行資產收益率在2019年第一季度將略有下降（特別是第四季度為傳統上銀行議價能力較強的時段）。這可能會改變目前息差上升的趨勢，使較為小型的銀行淨息差因以下原因見頂：（1）2018年第二季度資產重新定價的時間差距；（2）收益率曲線下降令籌集資金成本降低。當資產價格開始重整後，時間差異效應將會消失，而利率下降帶來的衝擊將會在2019年第一季度之後以淨利息收益率下降的形式顯現。根據以往經驗，儘管小型銀行在資金成本方面受益相對較大型銀行為多，但由於小型銀行會受到議價能力減弱所影響，因此其面對淨利息收益率下降的衝擊比大型銀行更為多。

從新增不良貸款由2018年下半年開始上升可見，信貸品質持續惡化的訊號已經出現。2018年開始網貸點對點借款平台（PSP）廣泛爆發、第二季度農村商業銀行及大型銀行的不良貨款激增及大幅上升，均顯示危機已經開始湧現。相信以上事件反映中國企業的償付能力惡化，導致營運周期拉長、息稅前利潤覆蓋率降低和資產周轉率下降，上述因素令原本的企業盈利增長幅度減弱。因此，我們預計2019年信貸品質將會進一步惡化。

中國銀行業的股價暴跌，MSCI中國銀行業指數自2018年6月中旬開始下跌11%。目前，中國銀行業的估值為0.74倍12個月預計市淨率，與中國銀行業賬目上的盈利比看似便宜。然而，新增不良貸款上升或會令市場恐慌加劇並且導致A股及H股進一步下調。

 

作者為建銀國際證券研究部董事總經理、金融機構高級研究員鄭勇