中國股票回報機遇已現

過去12個月，我們觀察到市場對中國存有極大的恐懼，我們評估中國股市2018年的表現時，實在不應忽略其2016及2017年的强勢表現。儘管中國股市在2018年表現落後大市，但MSCI中國指數在過去3年、5年及10年均跑贏歐洲同類指數。無可否認，中國股市目前的遠期市盈率一致預測倍數依然遠低於歐洲股市，顯示其優秀表現主要歸因於企業盈利增長。

2015年至2016年，抵押貸款市場帶動經濟增長，中國政府顯然對信貸增長率感到擔憂，特別是這種增長主要來自影子銀行，這從社會融資總額數據反映出來。這項趨勢導致政府打壓不受控制的信貸供應，從而令信貸增長更趨向正常化，且低於名義國內生產總值增長。

消費主導增長利第三產業發展

中國經濟增長繼續從固定資產投資主導，轉型至消費（尤其是消費服務）主導。這個轉變是由私人企業主導，私營企業以盈利為重點，資本密集度往往較低，有別於固定資產熱潮。固定資產熱潮由國有銀行向其他國有企業和國家資助的房地產開發商提供信貸為主導，而這些都是我們傾向回避的領域。

隨着固定資產在經濟增長的比重下降，國內生產總值增長可能會受拖累，但增長質素將會提高。隨着經濟增長再平衡，預期國內生產總值增長速度將放緩，而隨着勞動力佔國內生產總值比重增加，這應不會阻礙消費者相關的經濟領域。近期政策目標是通過削減利得稅和增值稅來緩和信貸供給，並帶動中產階級。

以消費為重點的增長將刺激第三產業發展，佔國內生產總值的比重不斷上升，並在增長表現中佔主導地位。此外，政策變化有利服務業發展，如教育、醫療保健、保險和互聯網等，這些就是我們在中國股市看好的行業。這些企業往往具有更高的股本回報率，更好的公司管治和持續的增長潛力，這些都是以複合回報為目標的長線投資者考慮的主要因素。

對貿易戰的擔憂和早前緊縮貨幣政策都為市場帶來了投資機會，目前很多中國優質企業已經迎來最佳入市時機。此外，人民幣兌美元貶值已大致抵消任何關稅增加對競爭力的影響。

教育化妝品等行業表現佳

雖然公司業績好壞參半，但肯定並非災難性。國內品牌汽車經過兩年強勁的政策推動下表現強勁，但短期已見疲軟。然而，我們繼續看到許多以消費者為中心的中國公司以及向中國銷售的跨國公司增長強勁，包括教育、奢侈品和化妝品等行業，因此汽車市場放緩的影響其實不大。就連汽車進口量亦仍然良好，雖然進口量近期可能受關稅影響較大，但早期財政刺激措施對進口量的影響始終較小。

我們理解市場的悲觀情緒，但亦認為市場悲觀過度。從多年長線投資的角度看，中國股票的估值已大幅降低，能夠提供不少可觀的投資機會。