狗年教誨－峰迴路轉

中國經濟短周期正在築底

對於古時候的農業社會來說，周期曾經很重要。如今，周期繼續對今天的經濟運行產生重大影響。中國的「農」曆，也就是農業的節氣，仍然嚴格遵循農業季節定義一年的光景。戊戌狗年和己亥豬年正在更迭，中國經濟短周期正在築底。儘管將一波三折，股票已開始顯示良好的配置價值【圖】。

圖：股票已經開始顯示配置價值

資料來源：萬得、交銀國際

孕育下一個周期復甦

在解讀通脹長期低迷的系列報告中，我們認為10年期美債收益率三十年的下降趨勢其實是剩餘價值被剝削的歷史。當勞動者勞動生產率的提高不能得到合意補償，工人因收入增長緩慢而沒有足夠的需求時，實體經濟就一定會出現供過於求的情況。同時，社會不同階層的收入差距擴大。因此，社會不均也必然導致一個過剩經濟體的產生。而在這樣過剩而不均的社會裏，價格一定持續承壓。在量化寬鬆期間，精英們相對於普羅大眾獲得資本的優勢使社會進一步分化。全球已在不歸路上。雖然大多數人仍然癡迷於投機央行的下一次減息，但工人對其生產率合意補償的要求暗示着長期通脹壓力。民粹主義將使情況惡化，並加深社會的鴻溝，引發市場巨幅波動。其實，周期並沒有開始，也沒有結束。上一個周期的下行也孕育着下一個周期的復甦──一如當下。

春浦漸生迎棹綠，小梅應長亞門枝。一年燈火要人歸。感謝一路以來的支持。祝你和家人豬年大吉，萬事如意。