中國 | 2019-01-30 08:44

【市場觀點】提高永續債流動性 助銀行資本補充

2019年1月24日，中國人民銀行決定創設「央行票據互換工具」，允許一級交易商使用所持合格銀行永續債從央行換入央票，同時主體評級不低於AA級的銀行永續債納入MLF、TMLF、SLF和再貸款的合格擔保品範圍。我們對此點評如下。

「央行互換工具」的操作方面：1）操作對象：央行面向一級交易商公開招標；2）合格銀行永續債的界定：按央行提出的資本充足率、逾期率、盈利、資產規模等指標要求，估計A股上市銀行基本滿足條件；3）期限：原則上不超過3年，且要求互換期限與央票期限匹配；4）限制：互換的央票不可用於現券買賣、買斷式回購等，但可作為機構參與央行貨幣政策操作的抵押品。

就推出時點而言，首先要看到銀行資本補充是大背景。監管對銀行資本要求的提升和對信貸投放的鼓勵將增加銀行資本佔用，因此需積極推動銀行發行永續債，以補充資本。其次，中國銀行作為首家試點銀行，目前正在積極推進400億元人民幣的永續債發行，央行及時出台政策營造便利環境。

預期「央行互換工具」的影響包括：1）提升永續債的流動性將增強機構認購永續債的意願，「央行互換工具」包含兩層意義，一是換出央票，以此為抵押向市場機構融資（如質押式回購），二是以永續債作為抵押品，向央行申請流動性（如MLF等）；2）央行貨幣操作抵押品範圍擴大，增加市場流動性便利。「央行互換工具」模式可能借鑑了英倫銀行的融資換貸款計畫（FLS），即允許機構以低流動性資產向央行借入高流動性資產，以此向市場注入流動性。
永續債順利發行仍有賴配套政策的完善。在貨幣與流動性的層面，央行通過創設「央行互換工具」提高了永續債的流動性。在審慎監管層面，部分媒體報道銀保監會已放開允許保險機構投資銀行永續債，不過在永續債的會計入賬標準（發行機構的角度）、風險權重（投資機構的角度）等方面仍需要銀保監會進一步確認。風險因素則包括宏觀經濟失速下行、銀行資產質素惡化超出預期等。

監管層積極為銀行永續債的發行創造便利條件，而資本工具發行提速有利於銀行在估值持續低於1倍淨資產的情況下拓寬資本來源，夯實資產負債表，提升風險抵補能力。當前板塊估值仍處於歷史低位（對應2019年約0.7倍市賬率），低估值+高股本回報率+穩定分紅的特徵令銀行股具備優良的投資價值，這對絕對收益和長線投資者有更強的吸引力。建議優選資產品質指標優異、具備息差彈性的內地銀行。

中信証券經紀（香港）投資諮詢服務部撰文