歐洲 | 2019-01-28 05:00
Karsten Junius
歐羅區料不會陷衰退 利率續穩
歐羅區狀況最近數周未見有改善跡象。11月工業生產按年下跌3.3%，是自2017年1月以來首次錄得跌幅。受淨貿易帶來的負面影響，德國經濟在2018年僅錄得1.5%增長。情緒指數持續下跌，意味增長將在短期內進一步放緩，並增加市場對歐羅區可能陷入衰退的恐懼。儘管今年增長應該仍表現平淡，令歐洲央行自2011年以來首次的加息野心變得複雜，但市場似乎過分憂慮。
歐羅區貿易平衡惡化是導致該區於2018年表現令人失望的主因，這反映出以下3個因素：第一，油價上升對進口價格和貿易條件造成壓力；第二，本地經濟具相對優勢，意味進口以下降速度增長；第三，特別是與2017年下半年比較，出口增長乏力。
中國需求大減累經濟
歐羅區的出口總額受不同地區影響，就此我們提出3點：第一，亞洲及歐盟國家（在歐羅區以外）是2017年歐羅區出口國的主要增長來源，但在2018年所佔比重甚少。在亞洲，中國是導致波動的主因，該國的出口年增長率由2017年的15%至20%跌至2018年末接近零，反映去年中國工業活動疲弱、消費不振及汽車銷售萎縮。在歐洲，自2016年就英國脫歐投票表決後，對英國的出口增長持續下降，去年更跌至負數水平；第二，對其他新興市場經濟體，如土耳其及俄羅斯的出口亦大幅減弱；最後，美國經濟是2018年歐羅區出口需求的主要來源。
多個領先指標顯示，工業生產及出口增長步伐將於短期內維持疲弱。對英國的出口價值佔歐羅區出口總值約12%，但鑑於英國脫歐前景未明，相關價值很可能進一步減少。儘管我們認為英國雜亂無章地脫歐的可能性不大，但有關發展方向仍不明朗，並將繼續對英國經濟造成壓力。此外，中國增長於未來數月應會進一步放緩，而中國汽車銷售銳減可能對歐羅區出口構成壓力並持續一段時間。最後，隨着財政刺激措施影響消退，美國的需求應會回落。
亞洲需求料下半年反彈
然而，我們認為市場過度恐懼歐羅區陷入衰退。由於中國放寬財政及貨幣政策以支持國內經濟，因此亞洲區的需求應會在今年下半年反彈。我們預期中美貿易戰會延至2月底後才休戰，應對歐洲出口國有利。事實上，10%至15%歐洲對中國的出口貨品均會轉口至美國。最後，信心調查清楚顯示，工業疲弱很可能影響其他歐羅區經濟，然而，工資上漲、油價下跌及寬鬆的金融環境應能滿足國內需求。
對歐洲央行而言，這將是個充滿挑戰的加息環境。雖然我們預期核心通脹將於今年稍微上升，但若如我們所料，經濟圍繞趨勢增長率增長，則難以產生足夠的通脹壓力。由於很可能出現下行風險，因此，相較數月前所預期的，歐洲央行或需維持利率於更長時間不變。