宏觀分析 | 2019-01-23 00:00

【市場觀點】2019年六大投資主題

踏入2019年，我們將進入到另一個截然不同的投資環境。2018年可能成為許多「見頂」的一年──國內生產總值（GDP）增長見頂、環球流動資金見頂及盈利增長見頂。相反，基於連串難以應付的地緣政治風險（尤其是中美貿易關係），近期市況持續波動，顯示市場正努力地重新評估新的投資實況。然而，在市場混雜的訊息背後，我認為有多項主題可能適用於2018整個年度。這一年我們選擇了6個主題，以宏觀經濟前景、市場狀況及主要資產類別為依據。

我們第一個2019年主題是增長放慢。增長將會放緩，但不會崩潰。預測環球經濟增長將由2018年的3.7%輕微下降至2019年的3.6%。美國的增長將由3.1%減慢至2.4%，與衰退則似乎仍有一段距離。許多經濟體的增長率仍然預期高於潛在的水平，歐洲將仍然滯後於美國。中國經濟增長預期下降至6%，應會引來持續的刺激措施。

第二個主題是需要警惕波動。地緣政治風險，以及許多中央銀行緩慢地收緊政策導致流動資金下降，將使市場維持緊張不安。對投資者而言，這意味着在既定的風險水平下可能需要接受較低的回報。或反過來，投資者可能需要接受更高的風險，藉以達到既定回報。因此，使用適當的投資策略，能緩和風險或受惠於市況波動──在看好的地區或類別使用結構性産品可能是達到有關效果的一項方法。 當然，這亦會構成風險，市況持續波動造成的負面影響回流至實體經濟（透過影響企業及消費者的行為），對較廣泛的資産類別構成潛在影響。這是我們將會在未來數月密切注視的現象。

第三，即使其他已發展市場的孳息率頑固地低迷，一項明顯的趨勢便是美國孳息率回歸。我們認為美國孳息曲線短期部分的尾部似乎尤其吸引。看遠一點，若投資者準備冒險進入新興市場的領域，則可獲得6%至8%的孳息率，雖則是帶有風險。投資者必須對新興市場和發達市場公司債券具有選擇性。

股票方面，我們2019年第四個主題便是盈利增速放緩。儘管近期市況波動，但股票方面仍有許多利好因素，且我們預期企業盈利將繼續上升。然而，盈利增長率可能已見頂，我們亦可能看見市場縮減對未來盈利的預測。已發展市場方面，我們繼續看好美國多於歐洲──而在新興市場方面，則看好亞洲多於拉丁美洲。我們仍將傾向在投資組合持較高比重的股票，而非固定收益工具。

我們第五個主題是美元及石油為核心。我們預期未來數月美元兌歐羅不會大幅回落︰即使歐洲央行調高利率，使利率差距收窄，但有關的差距及GDP增長仍將支持美元。石油方面，環球需求穩健及油組與其盟友實施的産量上限可能使油價略為上升。與此同時，地緣政治風險及紀錄低位的黃金淨長倉將為金價提供一些支持，但是强美元及環球孳息率上升可能限制升幅。

一如既往，我們最後的年度主題是聚焦較長線的投資。過去幾年，我們採用了廣泛的結構性主題──有千禧世代、醫療、網絡安全及基建──並加入了新的趨勢，如智能運輸與人工智能等。2019年，我們加入環境、社會及管治（ESG）投資──即依據環境、社會或管治因素──以及提升基建。在基本因素的層面上，科技可能對迫在眉睫的人口問題及嚴重困擾經濟的生産力問題提供補救措施，但亦會造成監管及其他問題。未來數年，由於有關問題影響行業類別內的選擇，因此我們預期將會出現一個科技類別的轉變過程。

總括而言，這些2019年主題是關於什麼？在我們的評估當中，我們相信儘管前景顯然是不明朗，但環球經濟來年將保持擴張──並且將有助於不同的資産類別取得正面的投資回報。我希望我們的2019年主題能顯示穿越至這個新環境的方法。如我們先前所指，波動是這個周期末段環境正常的一部分，並將創造機會與風險。因此，我們可能在一些高位之後，但其他高位將會在前︰繼續投資，藉以從另一個高位中受惠。

作者為德意志銀行財富管理亞洲投資策略主管劉佳