【歐羅】前景繫中國經濟

自去年底以來，歐羅似乎看到了3道反彈的曙光。第一道來自意大利。由於意大利政府在預算案問題上作出讓步，市場對意大利政府債務狀況及當地經濟前景的擔憂降溫，助歐羅反彈。第二道來自美國。美國政府關門、美國經濟見頂回落的跡象，以及聯儲局上下一致的鴿派立場，導致美元全面走弱。

歐羅反彈3道曙光

第三道則來自中國。隨着中美貿易風險降溫，且中國承諾推出更多刺激措施，市場對中國經濟前景的擔憂有所緩和。這對於依賴貿易的歐羅區（2017年貿易佔GDP比重高達87%）而言，無疑是一個好消息。因此，在1月份的首兩周，歐羅一度由低位反彈逾2%。

然而，滙率市場的此起彼伏並非基於絕對論，而是相對論。雖然美國政府關門暫時比歐羅區隱含的政治風險更加棘手，但這對美國經濟的影響相對短暫及有限，因此並沒有持續拖累美元。反而，美國在經濟和利率方面的相對優勢，支持美元快速收復失地，並導致歐羅兌美元再度承壓。

區域經濟較美更差

比較美國和歐羅區的情況，不難發現後者更加糟糕。從經濟方面來看，如果說美國經濟出現下滑跡象，那麽也只是從高位回落，實際上去年第三季GDP增速仍保持在過去20年平均水平上方。反觀歐羅區，歐羅區製造業PMI從2017年12月的高位一路向下，並觸及2016年2月以來的低位。其次，歐羅區整體及主要成員國（包括德國、意大利、法國和西班牙）的工業產出紛紛錄得跌幅。再者，德國去年GDP增速創5年新低。最後，受油價回落的拖累，歐羅區CPI按年增速從去年10月的2.2%下挫至12月的1.6%。由此可見，歐羅區經濟表現遠遜於美國。

再比較兩地的貨幣政策，如果說聯儲局態度鴿派，該央行最多也只是放緩加息步伐，並不至於掉頭減息。反觀歐羅區，在經濟表現疲軟及通脹壓力有限的情況下，歐洲央行很難在短期内上調利率。該央行在去年12月會議紀錄中，已經暗示可能推遲加息時間。本周，歐洲央行很大機會按兵不動，並重申鴿派立場。目前，市場預計該央行可能拖到2020年才開始加息。由此可見，歐洲央行收緊貨幣政策的步伐遠落後於聯儲局（自2015年以來已加息9次至2.5厘）。

在歐羅區缺乏經濟和利率優勢的情況下，歐羅兌美元料難重返上升軌道。短期内，筆者預期歐羅兌美元將在1.1300至1.1620區間内波動。

民粹主義埋下隱患

至於中期而言，歐羅兌美元能否扭轉跌勢，則很大程度上取決於歐羅區的經濟表現。在美國稅改政策的利好逐漸消退，同時貿易戰影響逐漸凸顯的情況下，美國經濟將面臨轉弱風險。這似乎給歐羅區帶來一個逆襲的機會。如果中美貿易風險持續降溫，再加上刺激措施的支持，帶動中國乃至整個亞洲地區經濟企穩，那麽歐羅區經濟（依賴來自新興市場的需求）或許有復甦的機會。屆時，歐羅兌美元亦可能反彈。

不過，如果中國經濟持續下滑，同時美國經濟失去增長動能，那麽歐羅區也難獨善其身。屆時，美元作為避險貨幣或許會受到追捧，而歐羅兌美元則可能繼續保持的弱勢。最後，值得注意的是，歐羅區民粹主義的崛起正為該區域的長期增長埋下隱患。這有機會限制歐羅長遠的上升空間。