宏觀分析 | 2019-01-17 18:00

【智識庫】美國加息周期

美國聯儲局前主席耶倫：「我們很可能已經歷了本周期的最後一次加息。」（”It’s very possible we may have seen the last interest rate hike of this cycle”）（2018年1月14日）

近期陸續有市場人士指美國加息周期將要見頂，而聯儲局前主席耶倫更快人一步，說美國加息周期或已經見頂。究竟這個周期到哪個水平見頂？之前的加息周期可否作為參考？

我們所說的美國加息，是指美國聯儲局（當地的中央銀行）公開市場委員會開會決定上調聯邦基金目標利率，目前該利率處於2.25至2.50厘的區間。

美國聯儲局是在2015年12月展開這一輪的加息周期，開始上調利率，由0至0.25厘為起點，每次加息25個基點（即四分之一厘），3年間合共加息9次，其中2018年加息共4次，在2018年12月加息後，聯邦基金目標利率於去年底升至2.25至2.5厘區間，即到目前為止，這個加息周期已上調利率2.25厘【圖1】。

圖1：聯邦基金目標利率(1/2005-1/2019)

資料來源：彭博

2015年12月那次加息，是自2006年6月以來首次。在2006年6月加息之後，2007年9月利率下降周期開始，聯邦基金目標利率由5.25厘的高位為起點，一年多間減息共10次，各次減幅不一，如2008年12月的最後一次減息幅度達75至100個基點，令聯邦基金目標利率降至0至0.25厘區間，是歷史最低位，維持達7年之久，而整個減息周期合共下調逾5厘。

而上一輪的加息周期則始於2004年6月，由1厘開始合共加息17次，每次加息25個基點，兩年內合共加息4.25厘，至周期最高位的5.25厘。

對比現時聯邦基金目標利率處於2.25至2.50厘的區間，利率水平較上一輪加息周期的高位5.25厘低約一半。若如耶倫所言，這一輪的加息周期已經見頂，那便反映每次加息周期的高位都不一樣。目前市場對聯儲局的加息預期一般為再加一次或兩次，即使如此，相信利率最多也只會升至3厘（相信每次也只會加息25個基點），這與前高位5.25厘仍有一段距離。

圖2：聯邦基金目標利率(3/1971-1/2019)

資料來源：彭博

因此，之前經常聽到聯儲局官員表示會看經濟數據及形勢變化，決定加息步伐。不過，按聯儲局官員去年12月對未來息口的預測，2019年會再加息兩次、2020再加一次，然後停止。那麼是誰估計正確？是誰估計錯誤？這期間的經濟及金融形勢是否出現了很大變化，導致估計需要作出調整？