把握悲觀情緒 2019建長線組合

今年是建立長線投資組合的機會，原因是個別市場跌幅大，大部分壞消息已priced in，估值吸引，長線平均成本買入法，毋懼跌市。

去年股市大幅波動，股債皆跌，傳統資產60/40股債配置都未能減少跌幅，表現最好是持有現金。主要地區股市年初見頂後反覆向下，跌幅超過20%。表現最差的滬深300，跌幅達25%。美股則在9月才見頂，高位計曾下跌接近20%，但收巿計未有跌低過20%跌幅，以技術定義看，仍未確認熊市。

去年12月美股跌幅大，短期會反彈，測試2600至2630的阻力。暫時大部分分析員看淡今年股市，經濟會放缓甚至步入衰退。美股結束了九連升，美國投資者1月2日調查報告（AAII survey）顯示，看淡的比例達42.8%，拋離歷史平均30.5%。標普500預測巿盈率曾跌至14.2倍，低於15年平均值，估值已是預期美國企業盈利明年出現負增長，反映投資者對後市悲觀。

現價值投資長線吸納機會

中美貿易戰談判和美國聯儲局加息步伐是今年困擾市場兩大焦點。大部分分析員認為中美貿易談判持續拉鋸，短期不易有解決方案。長期不明朗氣氛令企業減少投資，消費也減少，例如蘋果公司最近發盈警，指出受中國經濟放緩，大中華手機銷售轉差，調低營業收入指引。美銀美林基金經理去年12月調查報告顯示，最大的風險是中美貿易戰，53%受訪者認為未來12個月經濟將顯著惡化。反映2019年機構投資者認為加息和貿易戰令經濟轉差，最近中韓台意的去年12月製造業PMI都跌穿50盛衰分界線，更令投資者覺得大巿仍會下跌，不敢入市，反而造就價值投資長線吸納機會。

判斷一個市場是否便宜，筆者用的方法較簡單，是看巿盈率、巿賬率和其他市場比較，再用過去平均值差距作比較。以這方法看，現時主要股市的估值都比15年平均值低，巿盈率最吸引（最低）的是新興市場和滬深300。如以距離平均值計（筆者相信mean reversion），最吸引的是滬深300。如以市賬率看，最低是新興市場、亞洲和滬深，以距離平均值計則是滬深300較吸引。

A股具價值公司被散戶忽略

資產配置策略可Overweight估值便宜的。還有一點對A股有利，就是資金流，A股MSCI指數權重不斷增加，一些互惠基金也修改了投資政策，將A股的投資比重提高。A股因散户參與性高，具備投資價值的公司因大市下跌可能被散户忽略，對擁有高質素研究部的機構投資者有利。讀者除了可以買滬深300 ETF，也可考慮一些以價值投資策略為本、投資中國的互惠基金。

貿易戰的影響開始在中美企業盈利和經濟數據反映，如美國經濟放缓，聯儲局會放慢加息步伐，減低企業融資成本上升的趨勢，美元轉弱，資金流向對新興市場和亞洲股債有利，加上估值便宜，今年有機會跑贏美股。

歐洲在經濟未有起色下停買債，加上英國脱歐和意大利財赤預算和歐盟的分歧，現時估值雖較平均值低，但這些問題如未能妥善解决，大市短期仍會受壓。

新興市場及亞股分段吸納

總括來說，市場普遍看淡後市，逆向思維應把握機會，當市場悲觀時，用低估值建立長線投資組合。上期文章提及美股如見頂，平均下跌周期為16個月，平均跌幅為40%。現時美股只是跌市的初期，要避免太早入市，因預測盈利有機會向下調整。新興市場、亞洲和滬深300處下跌的中後期，現時估值吸引，可分段吸纳。

免責聲明：所提供資料僅供參考之用，並不構成投資建議及邀約，筆者已盡力確保所提供資料乃屬準確及可靠，但對其準確性及可靠性概不作出任何保證，亦毋須就由於任何不確或遺漏而導致之損失或損害負責。投資涉及風險，基金價格可升亦可跌，過往業績並不代表將來表現。

聯絡電郵 : [email protected]