外匯 | 2019-01-09 05:00

李若凡

【美元】不確定性多 小心錯估

自特朗普當選美國總統以來，其搖擺不定的政策，為市場增添了不確定性。或許正因如此，市場過去兩年皆錯誤預測美元的走勢。

回顧2017年，市場過早消化特朗普財政刺激的消息，結果由共和黨主導的國會未能順利通過醫改等議案，導致美元回吐2016年底的升幅，並持續下挫，與市場2017年初估計的全年升值走勢恰恰相反。

市場接連錯誤估計

至於2018年，市場則因為低估美國聯儲局加息次數，同時高估全球經濟基本面的穩固性，最終錯誤估計美元全年走弱。具體而言，一方面，雖然特朗普在醫改上處處碰壁，但在稅改政策上的推進卻意外順利。受惠於此，美國經濟表現一枝獨秀。這支持聯儲局於2018年持續縮表，同時每季加息一次（多於市場年初預計的3次）。

另一方面，隨着特朗普激發美國官員們對中國的鷹派情緒，同時美方出爾反爾的態度致中國立場日益強硬，中美貿易戰以意料之外的速度升級。受此影響，歐羅區、日本和中國紛紛出現經濟增速下滑的跡象。這驅使歐洲央行和日本央行保持謹慎立場。因此，自去年4月以來，美國與其他主要國家之間的貨幣政策和經濟分歧逐漸擴大，並支持美元反彈。去年全年，美元收漲4.4%。

美滙指數有機反彈

今年伊始，市場對美元的展望不盡相同。筆者目前認為，一季度美元指數將繼續在95至98區間内徘徊。具體而言，自去年底聯儲局立場鷹轉鴿以來，市場對美國經濟前景的擔憂日益升溫。美國製造業和服務業PMI攜手下滑，加劇擔憂的情緒。不過，細看美國12月非農就業報告，除了失業率之外，非農就業人數增長和工資增速皆超乎預期，意味着勞動力市場依然緊張。

另外，即使美國PMI有所回落，表現仍優於其他主要經濟體。在這樣的背景下，市場便開始猜測聯儲局減息，似乎過於悲觀。上周五非農就業報告公布後，美國10年期美債收益率已有所反彈。下一個反彈的可能是美滙指數，畢竟一季度美國依然可能保持經濟和貨幣政策分歧，而中美貿易戰、英脫歐風險，及歐羅區民粹主義等不確定性，也可能推升避險情緒。

政治風險或利美元

至於年中左右，美元可能因為失去經濟和貨幣政策方面的優勢而逐漸轉弱。具體而言，受制於分裂國會，特朗普料難推出第二輪稅改政策，那麽第一輪稅改政策對美國經濟的支持可能逐漸減弱。隨着美國經濟增速見頂回落，聯儲局或暫停加息。

不過，參考過去兩年，美元未來走勢仍可能面臨較多不確定性。一方面，由於全球充斥着風險（包括美國、歐羅區和英國的政治風險，以及中美貿易風險等），若避險情緒升溫，可能支持美元。另一方面，如果聯儲局停止加息的原因是全球經濟快速走弱，那麽相信其他主要央行包括歐洲央行等也難如期收緊政策。屆時，美元亦可能繼續受惠於利率優勢。