宏觀分析 | 2019-01-06 05:00

艾西亞(Alicia Garcia Herrero)

中美相爭 日本得利

雖然中美政府在G20峰會上達成了為期3個月的停戰協議，但貿易爭端的硝煙在2019年仍將持續。自今年7月美國決定加徵關稅以來，中國採取了「針鋒相對」的還擊策略：美國將加稅範圍擴大至2500億美元後，中國隨即將加稅範圍擴大至1100億美元。在此局勢下，對外部需求的依賴持續上升的日本顯然無法坐視不管，尤其是貿易戰不確定性導致低迷的市場情緒。

對日本這樣的淨出口國而言，日益嚴重的貿易保護主義勢必會造成負面影響，但由於中美加徵的進口關稅是雙邊的，如果日本企業能在加稅商品行業代替美企向中國出口，則可能從中收穫商機。同理，如果日本企業能設法代替中國企業進入美國市場，對日本而言同樣是機遇。換言之，對某些行業而言，若日本進口產品的價格在中國或美國市場具有足夠競爭力，日本企業將從中受惠。同時，鑑於中美是彼此最大的貿易夥伴，潛在的溢出效應也許相當可觀。

取代美企受惠更高

在現有關稅水平下，一旦日本企業能設法取代中、美廠商進入美國和中國市場，我們預計日本的出口總額最高將提升11%。其中，由於日本和美國的出口結構更為相似，日本將在中國市場獲得更大的收益。相反，由於日本和中國出口結構重合較少，即使美國加徵關稅商品價值更高，日本在美國市場的收益將十分有限。因此，我們相信，半導體、汽車和化學品廠商通過取代美國供應商進入中國市場，將成為受惠最多的日本企業。

即使日本出口商能夠從中美貿易緊張的局勢中獲得正向的溢出效應，我們仍需關注在海外經營的日本企業是否同樣受到貿易爭端的影響。事實上，在日本國內增長放緩和日圓走強的驅動下，日本企業近年不斷提升海外投資，尤其是積極進入中國。然而，日本企業在華的總銷售額中，只有少數來自北美，更多的是從美國業務出口到亞洲。因此，日本企業的業務以當地需求為主。如果產品的最終目的地是美國或中國的當地市場，那麼貿易戰所導致負向影響將是有限的。相反，對於在華經營的日本汽車企業而言，淨效應甚至可能是正的，因為美國企業將面臨更高的關稅。

關鍵在對價格彈性

當然，日本想要實現所有潛在收益將無比艱難，尤其中國消費者的價格彈性也許是有限的。因此，他們可能會維持從美國的進口（美國消費者亦可能如此）。同樣，受關稅影響的美國企業也可能採取削減利潤的方式維持競爭力。此外，另一個影響日本企業在貿易戰中受惠的可能性在於：一旦日本企業採用了加徵關稅的產品，他們的成本可能會增加，但我們認為影響十分有限。

中美和解將成輸家

總而言之，美中貿易爭端的溢出效應可能對日本出口商產生積極影響，尤其在中國市場。這也解釋了儘管美國政府正在推動與日本談判商品雙邊貿易協定，日本首相安倍晉三與國家主席習近平的關係卻持續升溫。儘管如此，我們仍需關注中美談判的最新進展：一旦中美在未來兩個月內達成和解，中國勢必將大量提升對美進口，尤其是在中國不會進一步放寬市場准入的情況下。在此情形下，日本只能淪為貿易戰和解的輸家。