2019年小心央行政策有變

過去幾年，世界各大央行的政策相對簡單，儘管環球經濟充斥不明朗因素，例如中美貿易緊張局勢升級、歐洲民粹主義抬頭，以及新興市場走勢動盪等，但全球經濟仍保持穩定增長。在這種情況下，美國聯儲局可以一如市場預期穩定地加息，在2018年一共加息4次，每次加0.25厘。而歐洲央行將在今年年底結束量化寬鬆政策；而日本央行則仍堅持量化寬鬆。但是踏入2019年，這些本可預測的走勢卻有可能出現改變，並影響全球金融資產去向。

美上半年料仍加息兩次

美國方面，經濟的基本面依然良好，就業增長強勁，失業率更處於數十年來的低位，同時家庭資產負債表水平健康，均有利消費。美國經濟全速前進，通脹或在短期內升溫。然而，聯儲局首選的通脹指標──核心個人消費支出（PCE）仍低於目標水平。

與此同時，來自金融市場的訊號亦開始烏雲密布。自10月初以來，標普500指數已下挫了10%，而美國2年期和10年期的國債孳息息差，更降至僅15點子，距離孳息曲線倒掛似乎指日可待。市場認為這是經濟衰退的可靠指標，預視未來的經濟走勢將會惡化。

經濟指標和金融指標呈現兩種截然不同的走勢，令聯儲局的官員都感到相當棘手，聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）的態度也似乎由鷹轉鴿。在10月份的時候，他認為政策利率遠遠未達到中性水平，反映央行在未來幾個季度仍可能再加息幾次。然而到了11月，鮑威爾的言論大變，指當前利率僅略低於中性，意味着美國息口很快就見頂。

筆者認為美國經濟衰退的風險仍然很低，因此在2019年上半年很可能會再加息兩次，各0.25厘，屆時利率將達到2.75厘至3厘，符合聯儲局的長期預測水平，意味着加息步伐可能不再那麼有規律，而是更視乎經濟數據動向和市場走勢。因此，香港的息口上升速度，也可能會減慢，為樓市緩解一些壓力。

意國或有經濟衰退風險

在歐洲，歐洲央行仍希望於2019年底加息，這種想法未免進取，畢竟近幾月歐洲的增長勢頭已放慢下來，意大利更有經濟衰退風險。而脫歐雖然是英國內政，但其溢出效應仍難以估計。而且與美國相比，歐洲央行並沒有足夠彈藥來應付下一次經濟衰退，一旦經濟轉差，政府唯一可以做的，就只有增加財政支出。

在亞洲，日本央行仍然維持其資產購買計劃，成為世上唯一仍在進行量化寬鬆的央行。由於消費仍然疲軟，日本要達到2%的通脹目標並非易事。至於中國方面，市場預料人行將會採取更寬鬆的貨幣政策，以刺激正在放緩的經濟。然而，由於中國政府希望人民幣走勢穩定，加上人行並不欲再以海量的債務來推動經濟，當局的寬鬆政策相信會面對不少制肘。

到了2019年，央行不能再輕鬆行事，而是要更仔細地審查經濟數據及推算經濟變化，並與市場更緊密溝通。一旦貨幣政策有閃失，或者溝通不足，都會增加市場波動的風險。