港股直擊 | 2018-12-12 10:51

Bonitas Research:恒安偽造過百億人幣收入 股份一文不值

沽空機構Bonitas Research(博力達思研究)發表報告狙擊藍籌恒安國際(01044)，給予估值為零。恒安在今早約10時47分後中途停牌。

Bonitas Research認為，恒安自2005年以來已偽造110億元人民幣淨收入，在資產負債表上顯示為虛假現金，並指恒安現狀負債累累，認為股權價值最終接近零(ultimately worthless)。

該機構指出，恒安以衞生巾而聞名，在非常飽和且商業化的行業中，集團2018年上半年衞生巾業務的營業利潤率達51%，而競爭對手努力爭取僅15%營業利潤率。另外恒安2016年衞生巾業務資產回報率達到「驚人的」72%，同樣值得懷疑。

Bonitas Research質疑，恒安通過公司內部關聯交易網絡，虛增利潤並顯示為虛假的現金餘額。即使集團截至6月30日，現金和銀行存款餘額為198億元人民幣，營運資金餘額為76億元人民幣，但恒安一直在積極開展債務籌資以支援其業務。在今年8月到12月的五個月中，向投資者發行六期債券，集資75億元人民幣，其中大部分所得款項聲稱將用於營運資金。

Bonitas Research指恒安以虛假交易瞞騙核數師，並自2005年以來，透過恒安派發的172億元人民幣股息，從中賺取至少78億元人民幣。

該機構又提到，恒安向CEO私人家族企業以0.7倍2016年淨收入的低廉價格出售資產，從未披露關聯關係；又指恒安內部人士的私人企業聲稱與恒安就福建地產項目進行交易，但同樣未披露。

Bonitas Research預期，一旦恒安這個傳奇倒塌，將出現債務違約、資本成本增加、財務槓桿進一步提高和股息減少。考慮到恒安截至6月30日短期金融負債餘額178億元人民幣，並在過去五個月內籌集75億元人民幣額外短期債務，債權人可能會爭先恐後地要求償還或者以低於票面價值的方式清理債務，令恒安股權最終毫無價值。