中國 | 2018-12-11 00:00

【市場觀點】內地保險業持續復甦

險企在2016至2017年迅速增長後，鑑於監管收緊措施和資本市場波動，面臨了具有挑戰性的2018年。在經歷了一年的疲弱增長後，預計2019年壽險將出現量價齊升。新業務價值的增長將由業務量恢復來推動，特別是健康險的增長；同時，通過轉型着重發展健康險，提高新業務價值率。

我們判斷增長復甦的勢頭在2019年或將繼續下去，1）健康險需求巨大，預計將成為未來的主要增長動力。2）險企正在加大對健康險的推廣力度，預計這將提振整體增長，抵消儲蓄/投資和年金類保險產品規模縮減的負面影響。3）理財產品的衝擊逐步減弱。4）雖然代理人的增員仍然具有挑戰性，但現有的代理團隊將繼續支持保費增長。新業務價值率預計將小幅上升，價格戰不太可能會發生。此外，險企可在健康險市場滲透仍然較低的情況下，在質量和其他方面進行競爭，比如理賠服務。不過，由於險企正在擴大疾病保障範圍，或放寬條款（這意味着提高產品競爭力的成本更高），價值率將受到擠壓。

2019年投資業績前景仍具有挑戰性，雖然淨投資收益將趨於穩定，但由於會計準則的變化和資本市場的波動，總投資收益預計將會下降。潛在的收益率曲線趨陡，淨投資收益率將趨於穩定。新會計準則的實施後，IFRS9將改變投資策略，這將對股權投資產生重大影響。由於主要反映在損益表上，A股市場的疲軟對股票投資表現造成影響。非標投資的佔比預計會增加。我們預計2019年淨投資收益將穩定在4.68%，而總投資收益平均為4.71%。另外，預計2019年盈利將穩步增長，原因包括剩餘邊際的穩步釋放，以及10年期國債收益率750日移動平均線的穩定，這將緩解準備金成本壓力。

2019年監管對險資運用的關注將支持行業增長。與15年下半年股市重挫時類似，監管機構最近宣布了一系列政策，鼓勵險資入市以穩定資本市場。例如，險資具有長期穩定、成本低，因此被鼓勵增加對優質上市公司的財務和戰略投資。允許險企設立專項產品/池，參與股權質押融資流動性風險的化解，該投資不包括在權益類投資上限要求內。我們認為，險企將獲得在負債端的優惠政策，以加速發展，從而產生保險資金，為資本市場提供流動性。在此背景下，進一步的行業緊縮措施不太可能對該行業造成不利影響。

2019年財險收益將面臨壓力。雖然車險保費將繼續主導總保費增長，但加速非車險保費增長正成為一個關鍵的增長驅動力。鑑於新車銷售增速放緩，以及商車費改帶來的競爭加劇，車險保費增長乏力的勢頭將持續下去。在此背景下，財險公司正在大力發展農業、責任保險和信用擔保保險等非車險領域。商車費改為低風險保單提供折扣，有利的賠付率。但是，允許更大折扣的改革將會對賠付率造成壓力。賠付率預計將略有提高。在定價機制放開的情況下，激烈的競爭加劇了費用率的壓力，最終導致綜合成本率逐漸下降。由於車險競爭加劇，稅收上可抵扣的佣金超過了限額，產險盈利將繼續受壓。調整後的稅收制度將成為盈利好轉的催化劑。然而時間表並不確定。

 

作者為工銀國際研究部金融業總分析師周琴，及工銀國際研究部金融行業分析員劉雨寒