基金 | 2018-11-29 05:00

梁慧君

信貸質素改善 波動市低吸亞債

隨着11月快將過去，2018年已步入尾聲，今年全球金融市場終於打破了多年來的低波動常態，從年初至今，市場波動愈來愈大。尤其是近期，無論是股票市場又或是債券市場，都出現較大起伏，對投資者而言，是風險，但同樣亦是機會，其中，我們認為亞債值得留意，市場的波動性提供了吸引的買入機會。

市場的波動源頭，主要是來自兩大方面，分別是貿易戰和美國加息。

在G20中美兩國領導人會面前夕，美國又再次指控竊取知識產權，和宣布對14項高端技術實施出口管制，涉及AI、定位導航、數據分析、機械人、晶片、先進監控技術等，貿易戰形勢再趨緊張，是近月投資者對股債擔憂的原因之一。

亞債息差已見回落

然而，貿易戰自年初開始，美國對包括中國在內的多個國家展開貿易戰，便令亞洲的信貸息差擴闊，由1月時約160至170點子，上升至2月時約180點子。其後，貿易戰形勢開始急轉直下，美國由最初的口頭上的威脅，逐步升級為對進口商品徵收關稅，加上美國10年期債息在3月底突破3厘，以及新興市場資金外流，更進一步將亞債息差推升至6月時約240點子。

不過，隨着貿易戰的關稅措施落實和中國推出穩定經濟措施，其後息差已經回落到210至220點子左右水平，說明市場已反映了不少負面因素。

負面因素已大程度反映

另一方面，美國自2015年底開始的本輪加息周期，至今為止已經加息8次，現時市場幾可肯定聯儲局將於12月的議息會再次加息。特別是美國經濟數據強勁，勞動市場緊張，如失業率跌至幾十年內的最低水平，亦推動市場預期聯儲局加息步伐加快，導致全球債息普遍上揚。

惟美國的通脹水平與聯儲局的2%目標相近，我們預期通脹水平不會失控攀升，甚至很可能會逐步緩慢回落，所以加息步伐未必會如市場預期般快。

由此可見，困擾市場的兩大負面因素，已很大程度地反映，或未必會再進一步惡化，所以市場波動性造就了低吸機會。

亞洲市場基本面不俗

亞洲市場的基本面相當不俗，我們認為其信貸質素正在持續改善。舉例而言，亞洲投資級別企業的淨槓桿其實在2014年開始不斷回落，而企業的償債備付率卻顯著上揚，此外，區內高息債的違約率一直維持在較低水平，甚至較美國高息債為低。

與此同時，在供應方面，近幾年的淨發行量未有顯著增加，市場供應相對受控，在需求層面上卻愈來愈健康，亞債投資者當中，愈來愈大的比重是來自區內亞洲投資者，由2009年的逾40%佔比，提升至今年近80%，可望為亞洲債市提供堅實的支持。