中國準備與美國長期打貿易戰

我最近到訪香港和新加坡，感到當地的客戶普遍對市場持審慎態度，話題大多離不開美元、利率的日後走勢，但出乎意料對中美衝突升級議論不多。客戶談到美國中期選舉時，普遍預期共和黨失勢，尤其是失去眾議院控制權，可能令總統特朗普政府不再近乎每日出言抨擊中國。

我未敢苟同。特朗普最初以減少中美貿易逆差為競選承諾，但政策逐漸演變，對中國的指控範圍遠超當時：包括關於中國盜取知識產權、中國針對美國公司在華經營設不平等限制、中國違反人權、「債務外交」（向另一國給予過多信貸，待對方無力償債時索取經濟或政治利益）及干擾選舉。

特朗普或續強硬施政

若對美國意圖有懷疑，回想副總統彭斯10月4日於智庫哈德遜研究所（Hudson Institute）抨擊中國的演說便疑雲盡消。部分專家稱，是次演說是自1971年美國國家安全顧問基辛格（Henry Kissinger）到訪北京，甚至是自第二次冷戰展開以來，中美關係的最大轉變。可惜，特朗普權力廣大，可以國家安全為由限制貿易及投資，國會能施加的制肘不多，因此，即使特朗普短期內繼續沿此方向施政，亦不令人驚訝。

對中國來說，此輪衝突來得極不合時。最新的中國採購經理指數數據顯示，9月份製造業增長放緩至逾兩年以來最低水平。雖然我們認為，即使面臨如斯狀況，中國經濟仍不會出現硬着陸，但投資者應認清，以中國的經濟規模、所處經濟周期位置而言，中國當局將難以達致2018、2019年約6.5%的目標增長率。

密切監察中國政策效果

政府迄今推出放寛財政措施及貨幣政策，顯示當局預料將與美國在貿易方面長期對峙，因而正製訂不同方案刺激經濟增長，彌補衝突升級所造成的跌幅，同時維持去槓桿及金融風險控制的長遠目標。要平衡現時形勢殊非易事，因此我們須非常密切監察政策效果。除非經濟增長嚴重受壓，否則當局料將不會推出規模有如2015至2016年的刺激措施，亦不會爭相貶值貨幣，將人民幣滙價降低。日前，國家主席習近平於國際貿易會議上宣布數項新政，以圖提升國內信心，包括加快開放電訊及教育行業、降低進口關稅鼓勵進口，及加強保障知識產權。在現時困局之中，上述措施至關重要。

在中美貿易戰陰霾下，市場仍然對美國官員就現時貿易衝突的言論十分敏感。就在上周，特朗普與白宮經濟顧問庫德洛（Larry Kudlow）發言評論與中國達成貿易協議前景時取態相左，美國市場隨之升跌。習近平與特朗普將於11月底舉行的阿根廷G20會議上碰頭，但我認為該次會面仍不會帶來重大突破。

做足功課者或見機遇

今年餘下時間以至2019年初，我們將繼續維持審慎態度。我們預期美元短期內將繼續升值，之後經濟增長減慢（樓市、汽車銷售已顯示經濟可能正在放緩），將使美元走勢於2019年上半年漸趨平坦。中美新聞（或Twitter帖文）將繼續左右市場，難免令市況持續波動。同時，上述形勢亦為做足功課的投資者創造入市良機。在轉趨艱險的環境中，分清新興市場狀況將為投資順利與否的關鍵。