經濟前景更受政治因素影響

10月份，受中美貿易摩擦、英國脫歐及意大利預算案等多項憂慮影響，環球市場出現波動，風險資產遭到拋售。於撰寫本文時，標準普爾500指數已回吐今年的升幅，而歐洲斯托克50指數今年已下跌10%，新興市場股市下跌14%。債券市場今年表現並非特別好，但相對於股市而言，兩者的表現差距意味着瑞信風險胃納指數已接近恐慌水平。

分析市場調整的原因能夠引起傳媒的廣泛關注，但我們認為貿易摩擦、某國是否脫離歐盟或歐羅區等問題已非新消息。最可能引發近期市場波動的因素是美國企業發表看淡明年形勢的評論。加上環球科技公司的言論及較為低迷的季度業績，我們認為盈利增長的高峰期已過。

盈利增長高峰期已過

此外，我們需要一提的是，預期市場波動增加是我們今年的主題之一，這是貨幣政策緊縮及市場無法取得優於預期表現的結果。經過2017年的意外增長之後，投資者已上調預測，而今年已出現更多意外下跌的情況。

流動性方面，聯儲局表示目前的政策利率已處於中性水平，但並無跡象顯示加息周期將會結束。與此同時，量化緊縮繼續加速，聯儲局於10月份將資產負債表縮減規模提高至每月500億美元。歐洲央行已開始退市，並確認將於12月份結束購債計劃。與此同時，愈來愈多跡象顯示，日本央行正在縮減政府債券的購買規模。

顯然，流動性緊縮仍是未來的重要主題，而我們本月的關注焦點是經濟增長前景，及是否會再次出現2017年那樣的環球經濟同步復甦情況。經濟增強將會緩解明年的盈利增長憂慮，如果觀點受到普遍支持，可能會促使市場從美元轉向非美元股市。

關注環球增長能否趨同

我們的環球經濟增長指標仍維持穩健，而且在預測環球經濟的轉捩點方面通常較恐慌指數更為準確。然而，經過2017年的同步增長之後，各主要經濟體系於2018年出現差異。美國繼續強勁增長，但其他地區的增長較為低迷。於第三季度，美國實際國內生產總值錄得穩健增長（按年上升3.5%），而中國及歐洲有所降溫。我們仍需要等待日本方面的相關數據進行比較，但細分數據顯示日本亦未能跟上美國的步伐。

關鍵因素是環球貿易增長放緩，從而使嚴重依賴外部需求的經濟體系出現放緩。2017年，貿易增長復甦為所有國家帶來支持，從而產生環球同步復甦。然而，隨着這輪升勢消退，經濟增長回落，只有那些受到穩健內需支持的國家能夠維持強勁增長。

例如，美國第三季度的淨出口減弱，但這被較強的內需所抵消。擴張性財政政策對於刺激消費及政府開支發揮重要作用。就此而言，總統特朗普推出大規模財政計劃正及時：在經濟動力開始消退時啟動加速器。

從這個角度看，我們認為環球經濟是否再度同步增長將會取決於環球貿易是否回升。但現階段而言，這種可能性似乎較小，因為領先指標（如環球採購經理指數的出口訂單指數）顯示，未來幾個月將會進一步減速。

多國推財政刺激措施

面對這樣的環境，各國政府開始關注特朗普的財政政策措施。民主黨於剛舉行的中期選舉中重新奪回眾議院控制權，而共和黨繼續掌握參議院控制權，兩黨的僵局意味着支持經濟的財政政策措施將減少，因為民主黨支持再減稅的機會不大。在2020年，當現有措施完結而又未有新措施補上，美國經濟增長可能會受到影響。特朗普或會與民主黨就基建開支達成協議，但民主黨或不會同意實行有機會令特朗普連任的措施。

歐洲方面，明年德國的財政政策應會溫和擴張，當然，意大利已公布更注重經濟增長的財政政策，這與歐盟於布魯塞爾總部制定的規則相反。英國亦於最近公布更寬鬆的預算案及相關財政計劃，這將會自2009/10年以來首次提高每年貸款總額佔國內生產總值的比例。

與此同時，日本已公布補充財政預算案以應對國內發生的自然災害，並討論如何抵消2019年上調消費稅的影響，如增加學前教育開支及其他措施。

中國於10月份公布減稅措施，包括提高個人所得稅的起徵點及增加免稅額，從而為家庭減少共5000至6000億元人民幣的稅負（佔國內生產總值的0.5%）。有消息指隨後將會進一步推出下調汽車銷售稅、增值稅及企業稅的措施。

展望未來，我們預期各國政府將會面對更多壓力，需要推出財政政策支持經濟增長。鑑於各央行目前正專注於貨幣政策正常化，政府將會採取更多措施支持經濟增長。對於投資者而言，這將會標誌着一個影響深遠的轉變，各國將從依靠傳統央行的「托市措施」轉往靈活性較低的措施，並將更受複雜的政治因素所影響。