內地市場受困流動性陷阱

最近一間在內地數一數二的地產發展商，在香港發行2至4年期美元債券，其票面息率由11厘至13.75厘，遠高於一般現時在市場交易的內房債，也較這間內地房產發展商幾年前所發債券的息率高逾倍。此外，另一隻頗具規模的內房股亦準備配售H股以籌集資金。

筆者認識的在內地經營業務的朋友及客戶，皆不約而同向我反映正面對現金流短缺的問題。有一位朋友手上有人民幣現金，因為不想冒太大風險，這些現金都是以定期存款的方式滾存。若出現市場資金緊絀的情況，他名下的存款應該收取更多的利息回報。然而，結果剛好相反，隨着人民銀行一連串的降準、減息及逆周期市場操作，市場內的流動性是增加了，利息也降了，但資金就是不流向缺錢的企業，以經濟學的理論來分析，這似乎是一個流動性陷阱（Liquidity Trap）。

「寬貨幣、緊信用」

流動性陷阱是英國經濟學家凱恩斯提出的概念，當降低利率或增加貨幣供應後，沒法刺激經濟增長的情形。現時內地也有「寬貨幣、緊信用」的市場流行語，其意思與流動性陷阱是異曲同工的。自中美貿易摩擦展開以來，內地一直以不同的貨幣政策來緩解經濟所承受的壓力，數次降準所釋放的資金規模已超過2萬億元人民幣。上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）的所有年期息率全線下調，以3個月的SHIBOR為例，由年初的4.8厘下跌至3厘。降準減息釋放出來的資金究竟往哪裏去？

這些資金都在貨幣市場內流轉，多是銀行購入央行票據或其他金融機構的票據，以其年期短或可控為考慮，這些票據的信貸評級是較高級別。又或者以隔夜和短期資金形式拆放給其他有資金需要的銀行，因為流動性高及風險可控。一方面是銀行沒有吸收存款的壓力；另一方面是銀行對貸款採取謹慎態度。

去槓桿措施成障礙

內地的存款戶本來可以幫一把，透過銀行銷售的理財產品或P2P網上平台來直接借錢給有需要的個人和企業，但現實是銀行已按監管機構要求，停止以理財產品來構造資產負債表以外的商業活動，這也是去槓桿的指定措施。再加上很多中產階層成為有房一族後，戶口內的存款及消費力大幅下降，在經濟前景不明朗的壓力下，緊縮開支是其中一個方法。

回到開首說到內地房地產發展商，在限購、限貸、限價、限售的政策下，資金回流的速度減慢。減價速銷對一些新樓盤又未必可行，發展商可做的事情是送很多優惠如全屋家具、裝修、名貴汽車或商品，令買家覺得其樓盤物超所值。

可是，這個如意算盤似乎不大靈光，因為有錢的都不願意投資或消費，資金的流轉速度只會減慢。