中國 | 2018-11-07 00:00

【市場觀點】內地消費沒「降級」

三大證據顯示消費升級仍在持續，並未出現「降級」。今年以來，中國消費品零售總額增速持續回落，同時高房價、居民高槓桿率、股市低迷、P2P等互聯網理財連續「暴雷」等令居民消費意願有所下降，引發市場對消費升級停滯、消費降級開啟的討論和擔憂。我們認為，從決定消費的供需雙方變化、中國人口結構呈現的特點以及農村消費的發展趨勢來說，消費升級是具備可持續性的。

1) 供給和需求同時上升是可持續升級的重要保障。隨着收入水準提高，消費重心從生存型轉向發展型，再向享受型轉變，消費升級趨勢由此產生。但僅從消費結構變化的角度去理解消費升級可能是單一維度的。消費升級至少存在兩個維度，一是由收入增長驅動的消費內容升級，二是由消費品供給水準提升驅動的消費品質升級。如果供給難以匹配需求，即使收入提高，消費升級仍難以實現。現實中，中國施行供給側結構性改革和「中國製造2025」等系列科技強國政策為中國未來消費供給水準提供較大支援，因此供給和需求的同時上升是可持續升級的重要保障。

2) 不可逆轉的人口結構變化使消費可持續升級。中國老齡（65歲以上）人口一直保持上升態勢，過去20年間複合增長率為4%。以65歲為起點（並假設2020年全面放開計劃生育政策），預計老年撫養比率將從2010年的12%上升至2030年的27.8%，可見中國人口老齡化的速度非常快。根據聯合國對於「老齡化社會」和「老齡社會」的定義，中國已在1999年進入老齡化社會，在2022年將進入老齡社會。隨着人口老齡化比率的提高，對養老服務、家政服務、醫療保健等服務消費需求日益增加，同時消費邊際傾向也將上升。人口結構短期內不會逆轉，因此未來部分服務消費的需求較大，消費升級將持續存在。

3) 農村消費升級「異軍突起」的趨勢將延續。中國消費環境呈現農村消費和城市消費的二元結構。雖然農村消費規模在全社會消費品零售商品總額中占比有限，但農村居民的收入增速快於城鎮，且人口規模幾乎占總人口的一半，未來消費發展空間仍較大。

消費並非「降級」，而是升級速度放緩。消費升級是可持續的，但消費結構變動度可以刻畫某一時期消費內容升級的速度。資料顯示，2003年至今的升級速度明顯放慢，即所謂「降級」實際上是升級減速。從需求端來看，一是收入增速持續低於經濟增長速度；二是全社會收入分配向企業和政府傾斜，居民部門改善相對有限，雖然低收入人群邊際消費傾向大，但收入增長有限抑制了消費的擴大；從供給端看，消費品供給難以及時匹配消費需求的增長，且商品的技術含量仍落後於發達國家。

 

中信証券經紀（香港）投資諮詢服務部撰文