【美股】進入波動時期

過去幾星期，美國市場不論在行為或本質上都出現明顯變化。股票市場變得波動，其中道瓊斯工業平均指數過百點的升跌變得相當平常，而納斯特指數及反映美國細價股的羅素2000指數步入調整區域。

隨着利率上升、財策收緊、憂慮經濟見頂、貿易糾紛加劇、美國中期選舉日趨激烈、全球增長放緩，及美國聯儲局息口走向未明等，市況變得波動並不會令人意外。雖然我們正處於這個較不確定的「季節」，及歷史上股票回報表現最差的月份，但當中亦存在潛在正面因素，那就是我們正在進入傳統股市表現強勁的季度。過往在美國中期選舉年的11月和12月，股市表現都頗為出色。而從1952年到現今的所有年份，由11月份起計的3個月都是年內市場表現最佳的3個月份。當然，過往表現並非未來業績的保證，但歷史上這個時期亦曾出現過不少正面因素，這或許可令人較為安心。

此外，根據New Davis Research（NDR）情緒調查（7個不同範疇評估投資者情緒的綜合性指標）結果，鑑於近日市況波動，投資者情緒這個逆向指標脫離非常樂觀區域，這或會為近期股票帶來較大的支持，並為反彈作好準備。儘管如此，我們對於股票仍然持審慎立場，並建議投資者所承受的風險不應超過其長期策略上的美國股票配置，及在有需要時透過重整資產組合平衡市場波動。此外，我們對大型股看法較細價股審慎；至於在行業建議方面，我們在本質上改為以防守性較強板塊為主，從而在股票投資組合中起穩定作用。

盈利增長呈下行趨勢

從企業業績而言，本季業績表現可謂不俗，但正如我們經常指出：「轉好或轉差較本身好或差更重要。」根據湯森路透數據，今年盈利增長呈下行趨勢，由首季27%跌至第二季25%，而第三季是預期中的24%，第四季則預計為19%。在2019年，增長率應會有較顯著跌幅，這在數據上是不難理解，原因是進入2019年，盈利按年增長率將會與今年稅務寬減後較高盈利進行比較。湯森路透推算，明年上半年預期盈利增長將會是介乎8%至9%。

除此以外，雖然目前企業盈利仍然相當強勁，逾80%企業盈利較預期為佳，但是投資者對業績勝預期反應冷淡。根據Bespoke Investment Group資料，截至10月24日的第三季業績期，盈利遜預期而導致股市平均單日下跌接近5%，但更值得我們留意的是，即使盈利勝預期，平均股價同樣出現下跌（雖然跌幅可能相當輕微）。另一方面，根據FactSet數據，愈來愈多企業管理層在電話會議中提及對關稅的關注，該問題可影響企業資本投資及盈利能力。除此以外，美國聯儲局最新褐皮書報告列出一系列公司就關稅對企業影響作出的負面評論，當中最令人憂慮的是中美貿易之爭，而現時雙方都未有讓步之意，而且似乎會愈演愈烈。

憂慮聯儲局決定

利率上升令市況變得波動，導致市場愈來愈不肯定美國聯儲局能否可以在不「犯錯」的情況下，順利開展貨幣政策正常化進程。當局續傾向持較強硬立場，這在聯邦公開市場委員會最近公布的會議紀錄中可見一斑。會議紀錄表明擔憂聯儲局，特別是在現時通脹仍然甚低的情況下，會否行動過快或走得太遠。與去年比較，核心消費者物價指數輕微上升2.2%，處於聯儲局目標的2%以上。儘管工資增長相當緩慢，但近期已經有所加快。

在數據下隱藏着一些較宏觀的通脹跡象。正如上述提到，關稅一般會引至通脹，主要是美國公司將面對入口關稅成本上升，它們往往會把這些「稅項」轉嫁給消費者。隨着勞工市場持續收緊，職位數目較勞工數目多出90萬個以上，企業未來可能需要調高工資，並從其他僱主那裏將這些工人搶過來；如果這種情況持續，通脹動力將會增加。

我們繼續認為聯儲局並無意減慢經濟增長速度，並將會繼續持相當審慎取態；但是如果通脹趨勢持續，美國聯儲局就應該採取行動剎車。正因如此，投資者應採取較為審慎的立場。

年尾有季節性負面因素

對於投資者而言，10月再次成為頗為驚心動魄的月份，儘管過往表現並非未來表現指標，但根據過往經驗，股市年尾季節性負面因素，市場可能會更波動。不過，最少非常樂觀的投資者情緒已經有所消減、美國經濟增長仍然穩固，以及中期選舉快將劃上句號，以上種種因素最少會在短期內引發反彈，惟美國以至全球升勢有機會受制於周期末的壓力。我們建議投資者應該維持紀律、考慮多元化投資，及在短期策略上確立較為防守性的取態。

嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop及嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen，對此文也有貢獻。