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基金 | 2018-10-31 05:00

譚家駿

波動中顯價值 基建資產吸引

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中美貿易戰遲遲未有降溫跡象,市場擔心環球保護主議抬頭將會打擊未來的經濟增長,再加上意大利財政赤字預算超出歐盟限制,所以全球投資市場表現近日也顯著波動。在市況不明朗下,由於基建資產有較強防守性,所以亦見資金流入。

就近期表現來看,人造衞星業及機場業的表現較出色。雖然一家法國人造衞星公司的業績不太理想,但並沒有進一步下調盈利指引,更增加派息,所以帶領股價表現。另外,機場業受惠旅客上升刺激,好像一家墨西哥機場營運商的旅客量不斷增加,再加上美國與墨西哥達成貿易協議,因而令投資者憧憬前景會進一步好轉。不過,由於機場業估值持續處於我們認為公司基本因素難以支持的水平,所以傾向維持偏低比重。

收費公路長線前景續看好

收費公路業表現是較讓人失望。意大利一家收費公路營運商,因持有一家以專營方式營運當地熱那亞市行車大橋的公司大部分股權,而大橋不幸發生倒塌,並造成多人死傷,故此該營運商股價表現也顯著受壓。目前意大利政府與專營權公司正合力調查事故起因,及研究適當行動。雖然事件對於收費公路營運商的營運及財務影響輕微,但如發現大橋缺乏維修保養,將影響公司聲譽,以及對管理層能力構成懷疑。

另外,巴西收費公路業受到早前貨車司機罷工及國內經濟轉弱打擊,令到交通量及利潤率均見減少,未來表現要留意巴西全新運輸基建專營權投標結果。澳洲有收費公路營運商成功投得悉尼WestConnex公路網絡的51%股權,由於屬優質資產,對該公司影響正面,行業則有待消化消息。

然而,縱使收費公路短期表現偏軟,但無損我們長期正面觀點。收費公路業擁有營運利潤率偏高、現金流穩定以及市場門檻有效等優勢,所以我們仍對收費公路股持最大偏高比重。意大利雖然發生不幸事件,但歐洲收費公路營運商仍受惠於交通量長時間穩健。中國和拉丁美洲營運商正經營高增長收費公路,並已訂立穩妥的特許經營協議,為世界上人口最稠密的部分地區提供重要服務,前景保持樂觀。

能源管道投資氣氛改善

能源管道業是我們另一個看好的機會,特別是對擁有獨特和壽命較長的能源基建網絡,而且估值倍數吸引的公司感興趣。投資者早前憂慮行業盈利增長,正好提供增持機會,而直至近日在企業精簡架構並釐清大幅增長項目的情況下,市場對行業的投資氣氛已見改善,我們亦能從中受惠。在營運方面,北美產量增長急升就令到經營環境向好,有利行業發展。

總括而言,全球上市基建資產選擇很多,包括收費公路、鐵路、公共事業、管道等,而且均有市場門檻高及議價能力強的特質,能提供穩健增長及回報,因此在波動市況中屬穩中求穩之選。