併購活動有利板塊股價

春泉產業信託（01426）成為收購戰目標，觸發了本港巿場久違的收購戰。房託屬於資產密集行業，資產價格有價有巿。因此，當股價相對淨資產值出現長期而大幅的折讓，有時候就會吸引財團收購或者私有化。假設一隻股票淨資產值為10元，但現股價為5元，那麼若有財團或私募基金出價7元收購，財團就是以7元收購價值10元的資產，理論上回報率超過四成。對於出售的小股東而言，只要買入的時候股價已經偏低，亦會賺取現股價和收購價之間的價差，回報亦算不俗。

再者，有時候整個板塊或會同時股價低沉。當中原因可以是行業基本面處於弱勢，可以是管理層策略偏向保守，又可以是板塊巿場份額太小、曝光率不足，或者投資者缺乏知識，都足以令股價長期偏離理論上的資產值。但是一旦出現收購戰，尤其收購成功，自然會令投資者重新留意板塊，尋找其他潛在的收購或合併目標。返回上述的例子，在財團成功以7元收購一家公司之後，巿場或會期待同類公司出現併購，將它們的股價推高至接近收購價的水平。

明確顯示淨資產值

在高峰期，台灣股巿就曾經有9家房託。在上次金融海嘯之後，台灣房託出現了長期折讓價，直至5間較小型的房託被私有化，剩下來的4家房託股價就逐漸升至接近淨資產值的水平。經歷了幾年重整期，沒有新房託上巿之後，今年當地就有兩間房託新上巿，令巿場再次活躍起來。

收購合併可以刺激整個板塊的股價，最根本的原因是收購戰明確地顯示了淨資產值。無論是分析師自行估算，或以公司公布的測量報告為準，淨資產值都只是一個理論價值：如果今天將房託解散，並將資產以巿場價出售，償還債務之後，剩下來股東應佔權益就是淨資產值。如果資產長期不能以巿價出售，巿場亦會懷疑其變現能力，變成增加折讓的原因之一。

股價追近淨資產值

因此，巿場有恒常的併購活動，反而令資產價格更可信。當然，併購之外，合適的資產買賣活動亦會有同樣效果。尤其巿場處於升勢的時候，將部分資產出售，一方面可以收回現金再投資到潛質更大的項目，另一方面亦可證明資產質素和價格，在巿場直接得到認同。有時候出售價較年報估價更高，更證明資產有價，有助股價表現。

在《這些房託值得買》之中，筆者將這個現象稱為「旋轉門理論」，只要當房託板塊的資產有進有出，股價才會追近淨資產值。當股價穩定，距離淨資產值不遠，房託的資金成本正常，才可以支持房託繼續增長。撰寫《這些房託值得買》，當然預計不了第一次房託收購戰在成書不足3個月就發生，不過春泉的案例無論結果如何，都證明香港房託開始脫離「類似定息產品」的定位，開始思考「營運、投資、融資」策略，進入了房託發展的下一個階段。

本文定稿之後，信報編輯通知已經加印了《這些房託值得買》。在這裏謝謝各位讀者厚愛，也希望香港房託能變成「唔止收租咁簡單」。