等待歐羅反彈

2017年初，美國總統特朗普新官上任三把火，把美元指數一舉推至14年高位。相反，繼英國脫歐公投及美國大選之後，民粹主義的抬頭加劇了市場對2017年法國、荷蘭和德國大選引發歐盟解體風險的擔憂。因此，歐羅兌美元下挫至2002年以來最低水平1.034。

雖然開局不利，但歐羅卻成功收場。具體而言，由於美國通脹工資增速保持低迷，2017年全年美國聯儲局僅以緩慢的步伐加息。相反，歐羅區呈現強勁的經濟復甦，其中製造業PMI於2017年12月連漲第五個月至多年高位60.6。這使市場對歐美貨幣政策分歧收窄的預期不斷升溫。另外，法國、荷蘭和德國大選有驚無險，緩解了市場對歐羅區解體的擔憂。而西班牙加泰羅尼亞於2017年底推動獨立運動以失敗告終，也減輕了歐羅區内的政治風險。因此，歐羅兌美元於2017年大幅反彈14.8%，成為表現最佳的G10貨幣。

政治風險續壓歐羅

然而，2018年政治風險捲土重來，再次為歐羅帶來衝擊。上半年德國和意大利組閣問題，險些釀成重新大選的風險。儘管德國和意大利各大黨派最後成功組閣，但卻埋下了不少隱患。近期意大利預算案則是一個很好的例子。由極右五星運動黨和中右翼北方聯盟黨組成的政府，一心希望擴大財政刺激，以支撐經濟增長，因此決定把2019年預算赤字率定為2.4%，這遠高於歐盟建議的水平。

對於債務佔GDP比重高達132%的意大利（在歐羅區中僅低於希臘）而言，盲目擴大財政刺激，可能釀成債務風險。因此，市場對意大利的擔憂，使歐羅重挫。今年以來，歐羅兌美元最多曾跌5.5%。儘管意大利政府把2020至2021年的預算赤字率定為2.1%和1.8%，但這個的前提是經濟表現達到該政府所預測的樂觀目標，意味着意大利政治風險可能再度升溫，並為歐羅帶來下行壓力。

風險溢出效應有限

不過，值得注意的是，意大利預算案閙得風風火火的期間，意大利股債齊跌，卻沒有波及其他歐羅區國家，和西班牙10年期國債收益率差距甚至有所擴大。由此可見，自歐債危機以來，歐羅區經濟的複甦，以及大部分成員國的結構性改革，使小部分國家的政治及債務風險僅產生有限的溢出效應。另外，筆者認為目前歐羅區成員國之間的依賴關係並不會輕易瓦解。就像英國想要脫歐，也沒有想像中順利。因此，筆者並不認為歐羅區此起彼伏的政治因素會對歐羅帶來持續性的衝擊。

歐央行退市收窄分歧

相比之下，歐羅區的經濟數據及歐洲央行貨幣政策更值得關注。近期歐羅區經濟數據如PMI表現欠佳，意味着歐洲央行提前加息計劃的機會率不大。在此情況下，美國強勁的經濟增長及漸進的加息步伐，將使歐羅繼續承壓。短期内，筆者預計歐羅兌美元將在1.1430至1.1850區間内波動。然而，鑑於歐洲央行行長近期對通脹的樂觀態度，筆者認為歐洲央行年底退出QE，以及明年開始加息的計劃應該不變。隨着歐美貨幣政策分歧逐漸收斂，歐羅長期反彈的機會較大。