【市場觀點】中國或逐步淡化人幣關鍵點位

10月9日美元／人民幣中間價開在6.9019，是2017年5月以來首次突破6.90。此次中間價突破6.90即受到10月國慶長假外盤美元升值，人民幣補跌的影響，也受降准後中美利差收窄的影響。

央行在9月底的三季度貨幣政策會議上再次重申7月底中央政治局會議上首提的穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資和穩預期的「六穩」預期，並表示要在利率、滙率和國際收支之間保持平衡。作為一個硬幣兩面的利率和匯率，寬鬆的貨幣政策往往會帶動利率下滑並加大匯率貶值的壓力。不過中國央行似乎在「六穩」預期指引下，通過逆週期措施挑戰地心引力，即在保持流動性寬鬆的同時，維持人民幣匯率的基本穩定。

總體來看，自8月推出遠期購匯準備金和人民幣中間價逆週期因子等逆周期措施後，這個挑戰頗為成功。美元／人民幣多數時間穩定在6.8至6.9區間內窄幅波動。這也一度讓市場以為人民幣匯率或有政策優先權。不過最近政策導向來看，這種想法或許只是一廂情願。自9月底央行選擇不跟隨美聯儲加息上調貨幣市場利率後，市場就漸漸意識到在利率和匯率之間，維持寬鬆流動性控制利率支持實體經濟對沖中美貿易戰的衝擊或許更為重要。而10月100個基點的大規模降準更是重燃了市場對人民幣貶值的預期。其實從黃金周開始，境外市場對人民幣貶值的預期就漸漸抬頭，離岸人民幣期權波動率上升，投資者也開始通過期權佈局人民幣“破7”。

其實近期市場對人民幣貶值的布局，與其說是對中國基本面的悲觀，不如說是對中國匯率政策更為靈活的預期。隨着時間的推移，中國或許會漸漸淡化所謂的關鍵點位。雖然如此，筆者認為今年年內破7的可能性或許並不大，而央行還是會通過行政手段包括通過代理行適度干預以及通過中間價調控來緩解人民幣貶值的壓力。畢竟，央行在8月推出逆週期措施至今不足兩個月，如果短期內默許美元/人民幣突破市場關注的關鍵點位7，這可能會影響市場對政策的信心。

中期來看，如果美元進一步走強，不排除人民幣在明年一季度緩步破7。而央行可能會持有更開放的態度看待人民幣破7。我們看到此輪人民幣貶值與2015年最大的區別就是，此輪貶值並沒有引起恐慌，而境內市場也沒有出現美元化跡象，最新的數據顯示8月中國境內外幣存款不漲反跌。這受益於中國政府更有經驗的微觀調控和窗口指導。未來如果美元進一步走強，在保持人民幣指數穩定在92上方的前提下，允許美元／人民幣緩步上漲，保持政策的靈活性，或許並不一定會引起恐慌。

展望2019年，由於筆者並不看好美元中期走勢，即使人民幣短期內破7，如果美元重新走弱，美元／人民幣依然有機會重新回到7以下。總體來看，人民幣未來走勢還將取決於美元的走勢，不過市場也需要以理性的態度看待「破7」。