基金 | 2018-10-08 05:00

周奐彤

美處擴張周期末段 兩手準備

到了2018年的最後一季，環球經濟面對着愈來愈多的挑戰：中美貿易磨擦未有解決、中國經濟增長更有放緩跡象，而全球各大中央銀行亦開始實行貨幣政策正常化。種種因素令新興市場的資產價格表現相當波動，美元則持續走強，在美國經濟增長周期的末段，究竟應如何部署資產分布，是投資者相當關注的一個課題。

風險資產短期前景正面

然而筆者認為，風險資產（即股票和企業信貸）的短期前景依然正面。究其原因，是全球經濟仍然強勁，以美國為例，當地經濟仍然處於擴張階段，並達到全民就業的水平，支持家庭消費。再加上在減稅等財政刺激政策下，美國經濟前景仍然相當樂觀。

在歐洲方面，儘管政治噪音不斷，但當地的失業率繼續下降，支持消費者信心；簡單而言，歐羅區已處於經濟增長周期的較早階段。股票方面，由於經濟增長強勁，企業的盈利增長穩健，能夠支持股市的表現。

而在固定收益方面，企業的違約率保持低位，相信會促使信貸息差收窄。美國聯儲局持續加息，市場預期債券孳息將逐步上揚。債息升則債價跌，部分投資者擔憂債券的投資前景即將轉差，因而一直避開固定收益，特別是成熟市場的主權債券。

美國資產抵押證券存機遇

然而在未來12至18個月，筆者預計長期主權債的孳息走勢仍然穩定，料會處於2.5厘至3.15厘，因為如今美國的通脹仍然溫和，聯儲局即使正在縮減資產負債表（即縮表），但只會極為緩慢進行，而且市場或多或少已反映了聯儲局的加息預期。除了美國，另外三大主要央行──歐洲央行、日本央行及英倫銀行的貨幣正常化仍然相當緩慢。

因此，投資者不妨考慮稍稍增加債券組合的存續期，尤其聚焦在美國的證券化信貸及高收益債券方面的投資。對於有意尋求收益率的投資者而言，美國證券化的信貸市場相信能提供頗為吸引的投資機遇，高質素的按揭抵押證券（MBS）正是一例。

MBS今年的供應量低於去年，而孳息卻高於去年，息差未來有望收窄。另外，信用卡和汽車貸款等的資產抵押證券（ABS）也是選擇之一，原因是美國就業市道良好，而消費者的負債比例仍然健康，相信有助支持信用卡和汽車貸款ABS的表現。

投資講求未雨綢繆

在未來12至18個月，筆者相信美國經濟陷入衰退的風險相當輕微。但投資講求的是未雨綢繆，從中期來看，投資者應該開始着手準備下一次經濟衰退的來臨，並及早思考經濟下滑對各類資產價格的潛在影響。