歐央行看法是否太保守

於9月13日的記者會上，歐洲央行（ECB）行長德拉吉表示，雖然存在上升及下跌的風險，但對經濟展望依然審慎樂觀。即使管理委員會（Governing Council）確定預計於今年底將停止購買資產，但德拉吉強調將保持寬鬆貨幣政策。再投資購買資產將持續較長時間，而有關再投資的進一步決定，則只能待管理委員會在10月或11月開會時決定。

然而重要的是，德拉吉表明不大可能偏離資本額比重。儘管德拉吉對此表示樂觀，但市場繼續預期滙率以極緩慢速度上升，到2020年第一季末將收緊20個基點，與此同時，我們卻預測至2019年底將收緊20個基點，並於2020年第一季末再收緊20個基點。

歐央行料通脹續偏低

雖然對2018及2019年的增長預測分別只為2.0%及1.8%，但歐洲央行依然對經濟展望保持樂觀。重要的是，歐洲央行認為未來的增長同時有上升和下跌的風險，其中，上升的風險源於更寬鬆的財政政策。歐洲央行對2018至2020年的通脹預測維持在1.7%的水平，同時，預期經濟擴張和薪金持續上升將支持相關通脹回升。

德拉吉幾乎沒有就未來的貨幣政策提供任何指示，並指於現階段討論明年會否考慮加息10個基點是言之過早。他又稱，歐洲央行的政策工具，即承諾再投資購買資產及未來指引，將確保寬鬆貨幣政策會維持一段時間。

德拉吉稱，管理委員會已討論過並無任何含擴闊意大利債券息差的措施。無論是以再投資購買資產形式進行，還是考慮「扭曲操作」，德拉吉強調管理委員會不大可能偏離根據資本額比重而定的投資分配，這可謂有利於對意大利。他亦強調，歐洲央行的授權並非確保政府在任何情況下都能融資。投資者將就意大利下一份預算草案發表意見。

增長持續高於潛在升幅

儘管經濟增長預測略有下調，歐洲央行管理委員會的聲明並無大改變，對增長的風險評估依然平均，這是鷹派為市場帶來的小意外。市場繼續認為預期的加息步伐將極為緩慢。歐羅隔夜平均利率指數（EONIA curve）意味，於2019年底將收窄10個基點，到2020年3月則將累積收窄20個基點，因此，我們的預測較歐洲央行多20個基點。

即使歐洲央行預期中期通脹率持續趨向2%的目標，歐羅區的經濟增長已有一段時間超過潛在升幅，而我們的預測則建基於此。事實上，現時對全年歐羅區消費者物價調和指數（HICP）的預測為1.7%，即其於2018、2019及2020年的目標。此外，我們預期於2019年，美國的強勁增長持續，而中國的增長則會再次加快。

在正面的經濟展望下，極端懷柔的歐洲央行成市場代價。我們認為歐洲較高債券孳息依然有較大風險。我們預計，10年期德國國債於2018年底將達0.7%，並於2019年繼續上升。