大國競爭未必致熊市

美國總統特朗普宣稱，與中國的摩擦是為了爭取更公平的貿易條件，並表示過去數十年來不利的關稅稅率、國家支持與知識產權竊取，已加快美國產業基礎的空心化。但是，倘若美國真正意圖不僅在於貿易，而是劍指中國的科技發展並遏制其崛起成為全球超級大國？

中美摩擦影響深遠

這股洶湧暗潮從特朗普積極與墨西哥談判，但對中國採取強硬立場便可見一斑。《美國國家安全戰略報告》將中國和俄羅斯稱為「修正主義力量」，正計劃「挑戰美國的力量、影響力和利益」。

區域股市表現低迷，亞洲投資者似乎認為，美國與中國的貿易衝突在11月中期選舉前不會達成協議。中美雙邊關係依然撲朔迷離，即使可能出現短暫休戰，但貿易緊張局勢仍會持續高企。隨着美國民主共和兩黨日益支持對中國採取更加強硬的態度，我們應密切關注特朗普意在遏制中國發展的可能性，這將在未來幾年對政策和金融市場產生深遠的影響。

中國調政策穩經濟

對於中國來說，美國收緊對華政策的時機不太有利。經歷多年信貸快速增長後，中國已着手在整個經濟領域努力遏制債務上升，並推進去槓桿以降低系統性風險。中國加強了對金融體系的監管，收緊影子銀行，且銀行也在核銷更多的不良貸款。這些舉措都已取得成效。自2016年初以來，中國的債務與GDP之比開始企穩【圖】。但目前美國步步進逼的貿易立場可能對此一進程構成威脅。

在經濟已需要財政刺激以緩和美國關稅衝擊之際，繼續去槓桿化會加重經濟放緩的風險。中國推進其海外戰略的能力，例如「一帶一路」倡議，也取決於其能否保持穩健的國內增長。因此，中國已選擇推遲去槓桿化，並通過短期政策調整以確保經濟有序放緩。金融監管的緊縮步伐已經放慢，對地方政府融資和公私合作夥伴關係的管控有所放鬆，中國人民銀行也向銀行體系注入了額外的流動性。

中國還可能通過完善法律框架、深化教育改革和提高研發能力，以加快擺脫對美國的依賴，這些目標也與中國推動創新驅動型增長的願景相一致。早期跡象已表明，中國會開放與非美國公司以及歐盟、日本和韓國等市場之間的貿易和投資管道，以滿足其對高科技商品的需求，並放寬這些國家在中國消費市場的准入條件。同時，這也有助於中國加強與其他亞洲國家的經濟往來和外交關係，進一步推動由中國引領的《區域全面經濟夥伴關係協定》和「一帶一路」倡議等宏偉計劃。

聯儲加息步伐或放緩

今年MSCI全球指數上升主要是受美國股市的支持，而新興市場和歐羅區面臨內部動盪，亞洲股市在中國經濟放緩和貿易緊張局勢的拖累下步履維艱。2018年第二季美國經濟的年化增速約在4.2%，為2014年第三季以來最快，這為聯儲局繼續漸進加息提供支持，儘管美中貿易摩擦持續發酵。

不過，隨着白宮對中國的貿易立場不斷升級，一個風險就是聯儲局在12月暫緩加息，並在關稅開始產生衝擊時放緩緊縮步伐。迄今為止，徵稅數額相對於國內生產總值的規模而言還不算大。不過，未來幾個月可能實施的更高關稅，也許會在一定程度上抵消良好的經濟動力。由於不確定性彌漫，企業似乎已經暫緩投資決策。

白宮對額外2000億美元中國商品的關稅上調逾一倍的可能性增加，可能導致中國推出反制措施。對於聯儲局的決策而言，重要的是關稅可能會使通脹高於目標，並令經濟增長放緩。這種不確定性（尤其是後者）可能導致聯儲局在2019年3月之前按兵不動，屆時關稅對經濟復甦的影響將進一步明朗。

續看好中星泰優質股

儘管市場面臨的風險和不確定性上升，但「大國競爭」並不一定意味熊市來臨。在1950年代冷戰時期和1980年代美日貿易衝突時期，美國股市的回報都相當強勁。此外，2018年上半年美國和中國的盈利增長分別為25%和24%。因此，鑑於良好的經濟基本面與強勁的盈利，我們繼續小幅加碼全球股票，並側重於優質資產。

不過，投資者應密切關注中國的資本流動、外滙儲備以及高頻增長指標，以判斷經濟承壓跡象。2015至2016年全球市場下跌就是源於這些因素急劇走弱。鑑於近期的政策調整和穩健的外滙儲備，2015至2016年的情況不太可能重現，但由於不確定性高企，情況急轉直下可能導致投資者迅速撤出。基於此風險，人行很可能會將人民幣兌美元滙率穩定在7.0左右。

如果美國對華關稅的覆蓋範圍不超過2500億美元中國商品，亞洲企業盈利在未來12個月可望增長5%至10%。儘管目前估值顯示，市場計入的貿易升級風險高於我們的預期，我們對風險敞口整體持中性立場，聚焦於亞洲股票的相對價值交易。我們依然青睞優質股票，尤其是在中國、新加坡和泰國。受惠於避險情緒升溫，並對沖貿易衝突升級的一個良策是看好日圓、做淡新台幣。過去一個月中，10年期美國國債在股票市場波動加劇之際表現良好，有助於投資組合取得穩定回報。