宏觀分析 | 2018-09-11 08:25

【市場觀點】剖析貿戰兩大可能

中美貿易磨擦仍然是各大報章的頭條，短期未見解決跡象，市場上人心惶惶，不知該如何部署。有見及此，筆者嘗試釐清當中的脈絡，及對事件作出全盤評估。

情景一：貿易戰緩和　影響不大

先說一個較大機會出現的情況，就是在美國11月中期選舉前夕，北京和華盛頓將達成一定的協議，令貿易戰得以緩和，中國也可重新聚焦在結構改革之上。

若然如此，則受25%關稅影響的中國貨品價值將會限制在2500億美元，中國GDP或由目前的6.8%微降至6%。由於影響不大，中國仍然有能力應付，人民銀行（下稱「人行」）不用大力救市，只須稍稍放鬆貨幣政策，例如下調存款準備金率、推出針對性的貸款或放寬部分信貸監管等。一些財政政策如減稅及企業優惠也有可能出台。

若要完全抵銷關稅的影響，美元兌人民幣須由目前的6.84貶值至7.30，而現市價反映這個可能性不足五成。筆者相信隨著貿易戰緩和，在岸人民幣（CNY）匯價將重回6.50至7.00的區間徘徊。

情景二：貿易戰升溫　經濟難行

相反，倘兩國貿易戰升溫，最終美國或會對價值高達4500億美元的中國商品徵收關稅，若是如此，中國經濟無可避免會下挫，GDP增長或削減1.4%，至5.5%左右。

「保六」不成，不排除中國會作出大規模的報復行動，並花更多工夫來應付經濟下行的風險。例如貨幣政策或會重回2012至2013年那種寬鬆程度，並將信貸增長一下子提升至15%至16%，同時下調存款準備金率200至300點子，及對基建、企業、家庭甚至樓市擴大貸款。貨幣政策以外，財政措施相信也會更加積極，以全面支援「中國製造2025」大計。

令人擔憂的，是如果戰火蔓延至非貿易部分，例如限制外國投資及旅遊等，則中國經濟的下行風險將會更大。北京既然保增長、又要推改革及轉型的難度甚高，更可能陷入另一場信貸泡沫危機。而若要完全抵銷4500億美元貨品的關稅影響，人行須全面放寬貨幣政策，人民幣匯價分分鐘跌至8算。

H股浮現投資價值

這兩個情景對投資者有何啟示？首先，筆者認為無論是哪一個情景也好，由於中國股市已跌逾20%，投資價值漸漸浮現，尤其是中國銀行業的盈利前景日益改善，加上貿易戰反而有利其信貸增長，因而成為最吸引的板塊之一。

此外，筆者預計H股對外圍的抵禦力較強，原因是 H股指數的成份股以內需為主，當中有超過六成都是金融相關，另也有不少能源股及電訊股。以估值視之，目前恆生國企指數的市帳率不足一倍，低於5年平均水平，正為投資者提供低吸的良機。

 

作者為瑞聯銀行Union Bancaire Privée首席亞洲投資策略師陳祖傑